中泰证券-润达医疗-603108-业务符合预期，经营性现金流大幅改善-180817

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年中报业绩快报，实现营业收入27.95  亿元，同比增长58.6%，归母净利润1.44  亿元，同比增长50.0%，扣非净利润增长1.44  亿元，同比增长55.3%。
        业务规模持续扩大，经营性现金流持续改善。2018Q2  实现营业收入15.0  亿元，同比增长49.6%，归母净利润0.88  亿元，同比增长39.7%，规模扩大速度较快的原因主要是公司积极进行市场布局，通过内生和外延渠道整合的方式，使得公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高，客户数量及收入稳步上升，并通过集团协同效应使整体业务规模显著上升，规模效应进一步体现所致；与此同时，2018  年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.63  亿元，与去年同期-9,227  万元相比有明显改善，我们预计主要原因在于公司高度重视经营质量与风险管控工作，一方面加强了自身及子公司对医院的应收账款管理，另一方面凭借较强的渠道优势提高对上游产品供应商的话语权。
        集成业务加速异地复制，同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务，另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额，；同时公司在上海、黑龙江等地区开展第三方精准检测实验室业务，在全国范围内持续建设区域检验中心并提供整体综合服务，积极探索各种新型业务模式，在IVD  流通领域集中度持续提升的过程中保持了较强的先发和规模优势。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为62.89、81.12和100.79  亿元，同比增长45.63%、28.97%、24.25%，归母净利润分别为3.35、4.39、5.50  亿元，同比增长52.96%、30.94%、25.38%，实现EPS  分别为0.58  元、0.76  元、0.95  元。目前股价对应2018  年18  倍PE，考虑到IVD渠道仍在整合期，公司全国性集成业务扩张有望持续加速，我们认为公司2018年合理估值范围在25-30  倍PE，合理估值价格区间在14-18  元，维持“买入”评级。
        风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。