华金证券-东软载波-300183-国网HPLC招标暂未启动，集成电路业务高速增长-180817

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        投资要点
        公司动态：公司发布2018年中期业绩报告，上半年实现营业收入4.05亿元，同比上升1.48%，归属于上市公司股东的净利润8716.58万元，同比下降33.82%，毛利率48.9%，同比下降10.6个百分点，每股收益0181元，同比下降37.68%。第二季度单季度实现销售收入2.39亿元，同比下降8.7%，归属上市公司股东净利润4401.17万元，同比下降47.6%。
        点评：
        国网HPLC招标暂未启动，净利润承压：公司2018年上半年销售收入实现4.05亿元，同比上升1.5％，实现归母净利润8716.58万元，同比下降33.82%。利润来源中投资收益同比增加2,131.07万元，收益来自转让持有的参股公司上海安缔诺科技有限公司49%股权。公司营收取得小幅增长，净利润同比出现下滑，主要原因在于：1）上半年国网招标情况不及预期，2018年是国网高速电力线载波通信产品测试应用年，新标准的高速电力载波通信产品尚未开始招标和应用；2）电容、电阻、晶圆等电子元器件价格上涨；3）限制性股票激励计划带来约2,313.39万元费用，以上因素致使公司2018年上半年净利润相比去年同期有一定幅度的下降。
        上游元器件涨价拖累毛利率，集成电路业务高速增长：产品细分看，公司主要收入来源低压电力线载波通信产品上半年收入2.92亿元，同比下滑13.0%，毛利率54.9%，同比下滑9.4%，2018年国家电网高速电力线载波通信（HPLC）模组招标尚未开始，对公司该业务收入造成一定冲击。公司应用软件业务收入3026.9万元，同比下滑15.8%；系统集成及  IT  咨询服务收入1464.9万元，同比下降19%，毛利率同比下滑9.4%为54.9%；上半年原材料采购成本增加，导致各项业务毛利率出现不同程度下滑。值得注意的是集成电路（芯片）业务收入6168.1万元，同比上升124.2%，毛利率同比提升12.1%为35.9%。MCU产品下游需求一直较旺，上游晶圆代工厂产能松动使得公司供给放量，同时公司向下游客户适当提价，因此收入和毛利率提升较快。
        载波通信逢变革机遇，集成电路发展可期：公司继续保持在电力线载波通信领域龙头地位，并在集成电路设计、智能电网、能源管理、智能化、信息安全等领域形成完整的产品线，从智能电网载波通信芯片商逐渐转变为能源互联网通信解决方案提供商。国网用电信息采集系统将采用统一通信标准的载波通信宽带低速方式逐步代替第一轮改造大面积采用的窄带载波通信方式，随着国家电网招标的逐步落地，公司低压电力线载波通信产品将得以放量，业绩有望得到改善和恢复。公司芯片-软件-终端-系统-信息服务全产业链布局完善，集成电路高速增长，长期发展可期。
        投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.60、0.94和1.07元。净资产收益率分别为9.3%、13.1%和13.4%。给予买入-A建议。
        风险提示：国家电网智能电网改造速度不及预期；行业市场变革后，载波通信的模块价格和份额出现超预期下降；公司集成电路及智能家居业务渠道拓展不及预期。