国联证券-京新药业-002020-半年报点评：收入大幅增长业绩高于预期-180817

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        事件：
        公司发布2018年半年报：上半年营业收入14.09亿元，同比增长41.08%；归母净利润为2.13亿元，同比增长25.34%；每股EPS为0.29元。预计1-9月归母净利润同比增长30%-40%。
        投资要点：
        高开+内生驱动成品药业务快速增长。
        上半年成品药实现销售8.23亿元，同比增长62%，主要与两票制低开转高开，再加上核心产品内生增长有关。其中瑞舒伐他汀钙片销售超3亿元；康复新液销售超1亿元；地衣芽孢杆菌销售约5000万元；盐酸舍曲林销售超6000万元；匹伐他汀钙销售超5000万元，左乙拉西坦销售过千万，六大核心产品合计销售超6亿元，同比增长65%。另外原料药实现销售4.03亿元，同比增长27%；医疗器械实现销售1.74亿元，同比增长8%。
        毛利率持续提高，销售费用大幅增长影响业绩表现。
        上半年医药制造毛利率为65.80%，同比提高6.13百分点，主要与高毛利的成品药快速增长有关。而2018年上半年销售费用为4.55亿元，同比增长87.60%，主要是商务服务费上半年同比增加2.63亿元。
        研发成果收获丰富。
        一致性评价工作积极推进，公司已上报5个产品，上半年瑞舒伐他汀和左乙拉西坦的获批，为产品进一步销售推广添加助力。而重酒石酸卡巴拉汀胶囊是治疗阿尔茨海默型痴呆一线药物，上半年国内首仿获批生产，进一步丰富了公司的中枢神经类产品。
        维持“推荐”评级。
        我们预计公司2018年-2020年的EPS为0.47元、0.59元和0.73元，目前估值水平较低，维持“推荐”评级。
        风险提示：政策落地不达预期；市场销售不利；费用增长快于预期等