华安证券-科大讯飞-002230-公司点评：平台赛道持续扩张，费用增长现拐点-180817

《华安证券-科大讯飞-002230-公司点评：平台赛道持续扩张，费用增长现拐点-180817（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-科大讯飞-002230-公司点评：平台赛道持续扩张，费用增长现拐点-180817（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司2018  年半年报显示，上半年公司实现营收32.10  亿元，同比增长52.68%；实现归母净利润1.31  亿元，同比增长21.74%；实现扣非净利润2020  万元，同比下降74.39%。
        主要观点：
        增收不增利，投入持续增长为主要原因
        上半年公司营业收入延续高增长，智慧城市、消费者、政法等业务均实现翻倍以上的增速。实现毛利16.02  亿元，同比增长56.02%；在智能硬件销售占比持续攀升的背景下，上半年毛利率49.9%，同比提升1.1  个百分点。但利润与营收、毛利未能实现同比增长，扣非净利润大幅下滑，主要由于公司持续加大研发和市场布局所致，公司员工数量同比增长3500  人，致销售费用和管理费用分别增长77.1%和65.6%；其中研发费用5.87  亿元，同比增长63.84%，在营收中占比达18.3%，同比提升1.3个百分点。尽管上半年公司利润增长低于预期，但我们仍对公司全年业绩乐观，一方面，公司营业收入有显著的季节性特征，收入结算与确认主要集中在下半年，2017  年下半年营收和净利润比重占全年的61%和75%；另一方面，公司所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪，下半年的人员增幅将显著低于上半年，公司费用增速拐点显现，将为利润增长预留空间。
        开放平台全面赋能，规模持续高速增长
        讯飞开放平台以开放近百项AI  能力和场景方案，开发者数量从上年末的51.8  万上升到80  万，同比增长114%，市场占有率稳居第一；日均服务次数达46  亿次，同比增长53%。今年五月，公司发布人机交互界面AIUI3.0，各项技能和内容持续丰富；国内首个AI  在线学习平台AI  注册学员达23  万人。公司在人工智能领域继续保持规模优势，以讯飞为核心的人工智能生态圈已经形成。同时公司在开放平台上的商业化变现能力持续提升，上半年开放平台的大数据广告收入达3.12  亿元，同比增长149.22%，在公司营收占比达9.71%，已成为公司重要的收入来源之一。
        受政策影响，教育业务低于预期
        上半年公司教育业务实现营业收入6.58  亿元，同比仅增长16.35%，与2017  年52.6%的增速相比大幅下降；但毛利率60.69%，同比提升5.31个百分点。公司教育业务收入规模增速显著下滑，主要由于四月份教育部新发布《教育信息化2.0  行动规划》，2008  年发布的1.0  版本重视基础设施建设，而新规划更加突出学校的实际需求，也更加强调应用。公司根据新规划对产品重新进行调整和打磨，但上半年公司教育业务中标合同同比增长94%，中标合同毛利同比增长104%，表明教育业务快速增长的势头并未停滞。公司智慧教育产品已覆盖全国15000  余所学校，深度用户超过1500  万人；智学网使用频率逐步提升，学校应用年级渗透率同比增长36%，续购率达70%。公司教育业务已经形成To  G（智考产品、区域教育云平台）、To  B（智课产品）及To  C（智学网）的完整闭环，技术与渠道形成的高壁垒已使公司的教育产品与同类产品形成显著的代差优势，公司面对百亿级教育市场，强大的护城河优势将确保教育业务规模与利润加速增长。
        智慧政法领域感知智能与认知智能应用齐放量
        上半年公司政法业务实现收入3.49  亿元，同比大幅增长214.55%，感知智能与认知智能技术应用齐放量。感知智能方面，智能语音庭审系统在全国大范围应用，目前应用法庭数量超过3000  个。认知智能方面，今年三月讯飞研发的首个刑事案件智能辅助办案系统在上海试点，应用效果显著。六月份讯飞与江、浙、沪、皖高院签署《推进长三角地区三省一市“人工智能+法院”深度战略合作协议》，共同推进人工智能在法院系统的应用。未来讯飞的智能辅助办案系统将由刑事类拓展到民商事和行政类案件。
        智慧医疗取得应用突破
        公司AI  技术在医疗领域的落地有智能语音电子病历、医学影像和基于认知智能的辅助诊疗系统三大领域。在医疗影像上，去年讯飞在LUNA  医学影像国际比赛中，将召回率提升至94%，大幅刷新了全球记录。今年讯飞又突破了视网膜影像的读取。在辅助诊疗系统上，去年讯飞“智能助医”通过国家执业医师资格考试，初步具备了当全科医生的潜质，目前家庭医生助手产品已经在120  多个社区试点应用，并已在慢性病管理等领域取得成果。
        盈利预测及投资建议
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为6.05/8.96/12.98  亿元，同比增长39%、48%和45%，  EPS  为0.41  元、0.61  元和0.89  元，当前股价对应70XPE。我们认为人工智能风口刚起，公司正处于平台积累、赛道卡位的关键阶段，因此相较于利润，市场更应该关注讯飞当前营收及毛利的高增长，我们看好讯飞在AI  领域的专注、积累与转化。维持“买入”评级，目标价35  元。