西南证券-罗莱生活-002293-2018年半年报点评：业绩稳健，控费合理，品牌+渠道持续发力-180816

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        投资要点  
        事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入  21.97  亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润2.18  亿元，同比增长35.1%。
        业绩理想，主营稳健，新品类逐步发力。公司整体经营情况良好，18H1  公司营业收入同比提高10.9%，达到22  亿元；净利润同比提高35.1%，实现归母净利润2.2  亿元。毛利率和净利率均有小幅提升，分别提高到45.3%和10.3%。公司减持聚焦主业，床上用品的标准套件类占比同比提高0.3  个百分点到34.8%。并购进入的家具类产品同比增加0.7  个百分点到17.7%。
        现金流状况改善明显。公司现金流情况同比明显改善，经营性现金流净额减少至-0.34  亿元（去年同期现金流-1.08  亿元），主要系存货增加约2.5  亿元，主要与原材料备货有关。存货周转天数提高28  天到171  天；应收账款周转天数增加7  天到38  天，但应收账款较期初下降0.42  亿元至4.38  亿元；账上货币资金增加3.4  亿元，占总资产比例提高5.9  个百分点到15.3%，主要系非公开发行股票增资所致。
        线下大店+下沉，线上调整+优化。18  年上半年，公司继续采取大店策略，深耕三四线渠道，上半年净增门店面积3  万平米，新增门店超过100  家，其中65  家为300  平米以上的旗舰店。线上电商品牌LOVO  调整到位，平台竞争格局优化，2018Q3  有望迎来电商红利爆发。
        限制性股票激励持续提效，二代走马上任开启新纪元。2017  年公司推出限制性股票激励计划，向48  名骨干员工授予309  万股限制性股票；2018  年继续向11名骨干员工授予74  万股限制性股票，人均效率进一步提高10%。公司聘任董事长之子薛嘉琛担任公司总裁，有望为公司注入年轻活力。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.72  元、0.85  元、0.98  元，对应PE  分别为16  倍、14  倍和12  倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：终端销售复苏或不及预期，家具业务发展或不及预期。