东兴证券-赢合科技-300457-2018年半年报点评：业绩增长稳健，提质增效成果显现-180816

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年上半年度报告，2018  年上半年公司实现营业收入9.91  亿元，同比增长34.52%；实现归属于母公司股东的净利润1.70  亿元，同比增长48.71%。
        经营效率稳步提升，报表质量显著改善。公司2018  年上半年现金流较之前大幅改善。公司上半年加大回款力度，  同时控制对外采购付款节奏，经营活动产生的现金流量净额达到1542.56  万元（上年同期为-1.52  亿元）。公司上半年通过非公开发行再融资14.13  亿元，引进中国人寿、华融证券、中意资产、招商局资本、四川金舵投资有限责任公司等战略投资者。现金及现金等价物净增加额达到12.88  亿元，较之前大幅改善。公司产品毛利率为34.98%，  同比上升0.64  个百分点；净利率为17.47%，  同比上升1.32  个百分点。预收款同比提升66.16%，存货周转率同比提升0.11次，经营质量明显提升。
        预收账款及存货大幅增长，短期业绩增长无虞。公司上半年预收款为4.63亿元，  同比2017  年上半年增长66.16%，上半年存货达到7.62  亿元，同比增长31.77%。公司持续提升产品竞争力及整线解决方案的附加值，客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高，产品竞争优势明显；同时，公司加大市场开拓力度，大客户拓展顺利。公司上半年与国能电池、河南力旋的战略合作伙伴关系。其中，国能电池2018  年预计新增产能5  GWh，相应设备投资额约为15  亿元，2019  年预计新增产能5-10GWh，相应设备投资额约为15-30  亿元。河南力旋规划在未来三年内继续加大锂电池生产业务投资布局，新增产能10  GWh，其中，2018  年计划投资建设年产4GWh生产能力，相对应设备采购额预计为12  亿元。
        公司产品研发以及融合雅康技术力度加大。公司上半年研发技术人员共489  人，  占公司员工总数的20.87%。  报告期内，  公司投入研发资金5,474.91  万元，同比增长37%。公司目前已有20  多条整线合作的实践经验，具备为客户提供自动化生产工艺实现、  动力辅助、  环境控制和建筑规划设计等全套解决方案的能力。公司上半年与东莞雅康的产品技术进一步融合，可全方位为客户提供高端单体设备、  领先的整线工艺装备解决方案及配套设备。上半年东莞雅康实现净利润4761.14  万元。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为22.40  亿元、29.73  亿元和38.95  亿元；归母净利润分别为3.47  亿元、4.72亿元和6.05  亿元；EPS  分别为0.92  元、1.25  元和1.60  元，对应PE  分别为26X、19X、14X。给予2018  年32  倍合理估值，目标价29.44  元。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、新能源汽车产业链投资不及预期；2、订单执行不及预期。