信达证券-浙能电力-600023-首次覆盖报告：浙江用电缺口拉动业绩增长，多元产业部署新增利润点-180817

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        本期内容提要:
        浙江省是华东经济强省，用电需求旺盛。电力行业需求稳定增长，需求侧表现良好，尤其是浙江省作为华东经济强省，用电需求始终保持旺盛，近7  年，除2015  年外浙江省用电量增速都高于发电量增速，全省用电量存在较大缺口。公司是浙江省发电龙头企业，业绩增长势头强，公司发电同比增长显著。
        公司管理及控股装机在省内占据龙头地位，装机新增空间有限利好利用小时数提升。公司主营火电，管理及控股装机容量占浙江省装机容量比重呈逐年上升趋势，截至2017  年底，占比接近50%，在省内占据着龙头地位。未来全省火电新增装机空间有限，用电量水平稳中向上的趋势有利于提高存量火电机组的利用小时数。同时，受来水影响，浙江省水电发电量降低，以及省外水电因降水因素影响而出力减少，浙江省内火电的发电空间得到扩大。
        参股核电、光伏，装机结构优化，开拓新的利润增长点。在国内火电发展受限的现状下，公司积极参股核电公司，把握核电产业发展的先机，有利于开拓新的利润增长点。并布局分布式光伏，优化公司装机结构，为公司带来更加稳定的业绩增长。
        国企混改、电力改革利于公司降本增效。2016  年来，国企混改进程持续深入推进，浙江省作为国改唯一地方性试点，公司有望长期受益。随着浙江省电力改革的不断推进，电力市场直接竞价交易，浙能电力凭借其在浙江省火电领域的龙头地位，借助电力市场直接交易有望争取更多电量交易市场份额。此外，公司签订电煤长期协议，降低企业成本，提升利润空间。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020  年营业收入为551.97、586.97、613.11  亿元，归母净利润分别达52.1、66.0、82.4  亿元，EPS（摊薄）分别为0.38、0.49、0.61  元/股，对应2018  年8  月16  日收盘价（4.53  元/股）的动态PE  分别为12、9、7  倍，估值低于报告选取的电力上市公司估值的平均值，首次覆盖给予公司“买入”评级。
        风险因素：用电需求下降的风险；产能过剩的风险；电力市场竞争及电价调整的风险；环保政策风险；煤炭价格上涨的风险等。