中邮证券-荣泰健康-603579-公司点评：共享按摩椅发展，营收高速增长-180814

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        核心观点：
        上半年营收、利润增长较好
        公司披露其2018H1财报：上半年实现营业收入12.36亿元，同比增长50.41%。实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%；扣非后净利润1.49亿元，同比增长34.42%。归母净利率11.43%，同比减少2.11个百分点。2018年半年度利润分配预案为：每10股派发3元。
        8月11日，公司公告修改经营范围的议案，在经营范围中添加"按摩器材"，业务加以突出明确。
        业务模式多样，收入持续增长
        公司经营按摩椅相关业务，可分为内销和外销。内销业务模式有三种，一是自有品牌按摩椅通过经销商、直营、电商等销售，二是通过子公司上海稍息开展共享按摩椅业务，三是与家具厂商合作的ODM模式；外销为直接为境外客户提供代工生产。
        共享按摩椅持续铺设网点，有望带动收入增长。上海稍息上半年营业收入2.03亿元，同比增长124%，增速较快。公司报告期末铺设按摩椅7万余台，报告期内新增2万余台。
        与家具厂合作，上半年国内ODM收入0.94亿元，国内按摩椅市场仍在扩展中。荣泰主动寻求与家具厂商合作，将按摩市场做大，有利于行业和自身发展。
        汇率贬值、折旧减少带来毛利率改善预期
        公司上半年毛利率同比下降约4个百分点，主要受三方面影响：1、2017年上半年汇率均值约6.7至6.8，2018年上半年汇率均值约6.4至6.5；2、共享业务投入增加，毛利率下降；3、部分原材料价格上涨。
        近期，汇率下跌至6.8以下，公司出口业务毛利率将得到改善；共享按摩椅业务于16年开展，按照公司制定的3年折旧计划，后续折旧产生的支出会陆续减少，按摩椅实际损耗小于折旧，主体部分与核心部件使用年限将超过折旧年限。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.91元、2.58元和3.13元，对应的动态市盈率分别为28.35倍、20.99倍和13.70倍。给予"谨慎推荐"的投资评级。
        风险提示
        原材料价格持续上涨；经济下滑，市场需求下降。