国元证券-亿联网络-300628-2018年公司调研报告：SIP话机龙头，横向纵向寻突破-180816

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        投资要点：
        公司是统一通信领域的领先企业，目前主要业务为SIP  话机业务和VCS视频会议系统解决方案业务。公司产品遍布全球，客户中包括国家电网、中石化、中国石油、京东集团等众多全球知名强企业。
        SIP  话机业务，当前处于模拟通信向IP  通信切换的过程中，同时IP  通信内部SIP  协议逐渐占据优势，进而带动SIP  话机需求的快速增长。公司乘行业快速发展的东风，凭借性价比优势不断侵蚀龙头厂商份额，并于2017  年以26%的市占率成为SIP  话领域排名第一的厂商。同时，依赖于持续的高研发投入，公司产品赢得了越来越多平台商的青睐，未来有望在平台商领域获得快速发展。此外，在云通信的浪潮下，积极建设云通信平台，纵向做深产业链，为未来高增长打下扎实基础。
        VCS  业务，发力较晚，但增长迅速。尤其是近两年，终端产品、系统产品、服务器产品的逐渐推出，使得公司VCS  业务的应用场景逐渐丰富。2018  年上半年VCS  业务收入同比大增128%，远超市场预期。此外，针对小企业推出的“云视讯”产品降低了视频会议的使用成本，满足了视频会议市场用户下沉的趋势，目前已经在部分客户试用，预计在9  月份会开始正式推广，预计该业务板块未来三年都将保持高速增长。
        投资建议：公司作为全球SIP  话机领域的领先企业，受益于行业快速发展的态势，叠加公司产品性价比的优势，过去几年获得了快速的发展，并于去年超越宝利通成为SIP  话机领域市场占有率第一的厂商。目前全行业仍处于IP  通信取代模拟通信，IP  通信内部SIP  占有率逐渐提高的阶段。而VCS  业务，近两年维持着高速的发展，随着公司产品逐渐丰富以及“云视讯”逐渐向市场推出，未来高速增长可期。我们预计公司2018-2020年收入分别为18.28  亿、23.87  亿、31.14  亿，净利润为7.9  亿、10.62亿、13.78  亿，eps  为2.64  元、3.56  元、4.61  元，对应当前股价的PE为23、17、13，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：SIP  话机价格下降的风险、VCS  业务进展不及预期的风险。