国信证券-中国中药-0570.HK-2018年半年报点评：配方颗粒增长强劲，业绩超预期-180816

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        收入增长40.1%，归母净利润增长27%，业绩超预期
        2018  年上半年公司实现营收54.6  亿元人民币（+40.1%），毛利29.3  亿元人民币（+35.1%），归母净利润7.6  亿元人民币（+27%），业绩好于预期，财务费用略影响净利润。末期股息每股6.04  港仙，派息比例有所提高。
        中药配方颗粒增长继续提速，2018  年上半年增速高达37.2%
        中药配方颗粒保持强劲增长，实现营收34.9  亿元（+37.2%），毛利20.4  亿元（+38.5%），净利6.27  亿元（+29.3%）。中药配方颗粒收入增长不断提速：2016  年、2017  年H1  、2017  年H2  和2018  年H1  营收增速分别为21.8%、23.8%、28.3%和37.2%。增长原因主要为“政策鼓励+渠道扩张+学术推广+扩大配药机使用”。2018  年上半年公司已投放配药机数量达4546  台（较17年底+673  台），覆盖2907  家医院，形成先发优势和入门壁垒。同时公司积极布局前端资源，加快全国扩张，预计2022  年中药配方颗粒规模可达200  亿元。
        中成药板块营收增速维持两位数，核心OTC  品种增长稳健
        中成药板块实现营收13.06  亿元（+14.1%），增速略超预期，毛利7.86  亿元（+22.6%），净利2.91  亿元（+17.9%）。不考虑高开，营收增长约9%，主要得益于销售模式调整及大品种培育工作的积极推进。核心临床品种恢复超预期（+10.1%），核心OTC  品种（+25.5%）和其它品种（+12.4%）增长稳健。
        饮片业务加速扩张，将成为新增长点
        中药饮片业务实现营收6.4  亿元（+245.3%），净利3736  万元（+81.9%）。饮片业务快速扩张，并表之后收入占比已达11.7%。公司加速整合饮片业务，迅速拓展饮片生产基地，计划逐步提升产能至8  万吨，2020  年饮片规模规划达到50  亿元。公司饮片业务毛利率和盈利能力提升空间大，将成为新增长点。
        风险提示：政策的不确定性风险；中药配方颗粒增长不达预期。
        投资建议：预期差最大的配方颗粒绝对龙头公司，价值有待重估
        上调2018-2020  年营收至108.5/135/164  亿元，增速为30.2/24.3/21.3%，归母净利润14.6/18/22.5  亿元，增速为25/24/23.7%，EPS  为0.29/0.36/0.45  元，PE16.2/13/10.5x。提高未来一年估值目标至9.0-9.9  港元（对应19PE22-24x），大幅调整之后当前股价5.36  港元极具吸引力，维持“买入”投资评级。