西南证券-同程艺龙-0780.HK-鹅系流量全域连接，出行场景闭环凸显-210824

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业绩持续回暖，]平均月活创新高。

2021年上半年公司录得营收37.5亿元（+70.1%），其中住宿预订服务收入12.0亿元（+95.9%），交通票务服务收入22.6亿元（+59.9%）。

上半年公司归母净利润4.6亿元，去年同期则为亏损90.3万元。

公司经调整EBITDA为9.5亿元（+122.3%），经调整EBITDA利润率为25.3%（+6.0pp）。

运营数据方面，公司上半年总交易额772亿元（+90.1%），平均月活2.56亿人（+58.1%），平均月付费用户3000万人（+82.0%）。

获腾讯生态体系全方位流量支持，获客渠道多元化发展。

公司与腾讯成功续约，将继续与微信支付、腾讯视频、QQ音乐、微信搜索、腾讯游戏、腾讯地图等腾讯生态圈应用保持深入合作。

目前公司在微信支付页面拥有两个入口，2021年二季度公司78.1%的平均月活用户来自微信小程序。

此外，公司持续加大线下等多场景获客渠道拓展，与酒店、汽车运营商及旅游景点积极合作扩展了线下自助购票机的覆盖范围，与手机厂商、短视频平台开展深度合作，将服务拓展至智能手表等硬件终端。

全面的产品服务和多元化获客渠道助力公司二季度用户付费比率环比上升至12%，年付费用户数达到1.82亿人（+20.0%）。

业务交叉引流效应增强，创新营销“出圈”成功。

公司正从在线旅游平台转型为智能出行管家，可为用户提供满意的一站式出行产品及服务，目前公司的线上平台可提供超过8700条国内航线、220万家酒店及非标住宿、39万条汽车线路、700条轮渡线路以及约8000个国内旅游景点门票的预订服务，公司利用交叉销售策略实现了不同板块业务间的交叉引流，二季度国内机票票量同比19年增长近30%，汽车票票量同比19年增长超270%。

二季度公司借助对市场的了解及全面的产品开发能力推出了如“机票盲盒”、“48小时”等多个创新营销活动大受好评，获得了年轻用户热捧，大幅提升了公司的品牌认知度。

下沉市场获突破，市场领先地位进一步巩固。

截至报告期末，公司总注册用户中来自非一线城市的用户占比约为86.6%，二季度公司新增付费用户中约60.0%来自中国三线或以下城市。

同时，二季度国内间夜同比19年增长超65%，低线城市间夜同比19年增长超100%。

未来国内旅游市场的稳步扩张以及下沉市场的巨大增量空间为公司业绩增长提供了源源不断的动力。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为0.27/0.41/0.65元，考虑到公司流量成本效应增强、下沉市场份额扩大，维持“买入”评级。

风险提示：自然灾害及疫情等不利影响、在线旅游竞争激烈、行业政策风险等。