华泰证券-北新建材-000786-盈利能力维持高位，产能布局稳步推进-180819

《华泰证券-北新建材-000786-盈利能力维持高位，产能布局稳步推进-180819（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-北新建材-000786-盈利能力维持高位，产能布局稳步推进-180819（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18H1  符合预期，业绩稳定增长
        2018  年8  月17  日公司发布2018  年中报，18H1  实现营业收入59.88  亿元，同比增长31.27%，主要系公司石膏板销售单价上升，导致产品销售收入增长,实现归母净利润12.99  亿元，同比增长90.33%。其中18Q2  实现营业收入34.90  亿元，同比增长25.46%，归母净利润8.08  亿元，同比增长51.72%，业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健，我们预计2018-2020  年  EPS为1.73/2.03/2.32  元，维持“买入”评级。
        盈利能力高位维持，资本结构持续优化
        18H1  公司销售毛利率36.16%，较17H1  增加5.05pct,销售净利率21.77%，较17H1  增加6.70pct，公司盈利能力较强；18H1  期间费用率10.75%，同比减少0.79pct，其中销售/财务费用率较17H1分别减少0.36pct/0.49pct，公司成本管控力度增强；18H1  经营现金净流入10.69  亿元，同比增加135.46%，主要系公司销售收到的现金较17H1  增加，“现金奶牛”特点进一步凸显；18H1  资产负债率20.90%，同比减少6.64pct，资产结构持续优化。
        产能布局稳步推进，综合竞争力增强
        18H1  公司稳步推进国内石膏板产能布局，根据石膏板30  亿平方米产能布局规划，上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4  条石膏板生产线的投资建设；同时公司加速行业整合，进一步扩大公司石膏板产能，与山东万佳成立合资公司，进一步丰富公司产品线，提升山东、安徽等区域市场话语权，增强公司综合竞争力；18H1  公司石膏板产能达到22.17  亿平米，向着中长期30  亿平米的目标又迈进一步。此外公司顺利推进在坦桑尼亚的投资，完成北新建材工业（坦桑尼亚）有限公司的设立，公司有望加快国际化布局步伐，实现国内外产能快速扩张。
        受益环保治理叠加政策红利，市占率有望进一步提升
        18H1  京津冀及周边（山东）地区大气污染排放标准进一步提升叠加“煤改气”持续推进，环保加码导致小石膏板厂生产成本快速升高，区域内小石膏板厂陆续退出。根据石膏板协会信息，石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平米，占我国石膏板行业总产能13%；此外公司有望长期受益于政策红利：1）2020  年绿色建材应用比例超40%；2）2020  年新建建筑中新型墙体占比达80%；3）2020  年装配式建筑占比达20%以上。环保治理叠加政策红利进一步提升公司市占率，巩固行业龙头地位。
        公司业绩稳定，维持“买入”评级
        我们预计公司石膏板销量约为8.6  亿平米，与去年基本持平，增速低于6%，但因为山东万佳产能纳入体系，我们暂不调整主要模型假设，维持公司2018-2020  年EPS  预测值为1.73/2.03/2.32  元；考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则我们调低2018  年公司PE  区间为12-14x（原值16-18x）,对应公司目标价为20.76-24.22  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产景气度下滑；小产能或新增产能超过预期等。