华泰证券-上海机电-600835-中报点评：中报业绩略增，公司发展行稳致远-180819

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        中报业绩略增，公司发展行稳致远
        公司发布2018  年中报，上半年实现收入103.08  亿元/yoy+7.23%，归母净利润6.54  亿元/yoy+3.63%，业绩符合预期。公司核心逻辑包括：1）中国是全球最大电梯市场，增速放缓但仍能保持增长，在具备核心技术优势的“制造+服务”模式下公司市场地位有望不断加强；2）联手日本纳博布局的精密减速器业务前景光明，有望增厚公司业绩；3）集团层面对机器人等先进制造领域的多维布局有望形成发展合力，在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计2018~2020  年EPS  为1.47/1.60/1.71  元，“增持”评级。
        承接多项战略大客户重大项目，电梯业务继续保持平稳发展
        虽然房地产开发速度的总体放缓，或将逐渐影响到新梯市场的需求，但公司控股子公司上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势，充分重视与战略大客户的关系维护与开发。上海三菱与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作，上半年承接了人民大会堂、上海地铁14  号线、京东总部大楼等6  项电梯新建、改造及维修的重大项目。公司2018  H1  实现电梯业务收入95.79  亿元/yoy  +5.98%，电梯业务平稳增长。
        旧梯改造、老房加装电梯等有望成为新的增长点，或将拉动公司业绩向上
        在租赁住房建设和新城镇化不断推进的政策支撑下，以及公共交通设施建设等因素的推动下，加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量，我们预计电梯市场仍可在较长时间内平稳发展。上海三菱不断拓展服务产业化发展，面对在用梯服务需求特别是旧梯改造业务的快速增长，上海三菱正在加快服务中心、物流中心和培训中心的建设；在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面建立和完善有效的运作模式；树立“服务营销”理念，以旧梯改造业务为突破口，创立新的服务增长点。2018  H1  上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过30  亿元，占营业收入的比例超过31%。
        联手日本纳博布局精密减速器，看好公司机器人领域发展前景
        精密减速器是机器人三大核心零部件之一，据IFR  数据近年日本纳博精密减速器全球市场份额保持60%左右。公司联手日本纳博分别合资成立了纳博精机（负责生产精密减速器，公司持股33%）、上海纳博（负责中国区销售，公司持股51%），我们认为公司能够依托全球一流合作平台，抓住中国机器人产业快速发展的历史机遇，随着纳博精机产能提升和上海纳博国内市场开拓，机器人精密减速器业务发展前景光明，有望增厚公司业绩。
        多元化布局的电梯制造龙头企业，“增持”评级
        我们预计公司18~20  年分别实现净利润15.1（前值15.8）、16.4（前值16.6）、17.5  亿元，对应PE  为10.5、9.7、9.1  倍。18  年电梯行业平均PE为17  倍，同时考虑公司18~20  年业绩增速相对缓慢（预计为8%、9%、7%），我们给予18  年合理PE  估值12~14  倍，股价区间17.64~20.58  元。考虑近期市场风险偏好降低对电梯板块影响较大，下调为“增持”评级。
        风险提示：房地产投资增速不及预期；新业务模式及产品推广不及预期。