华泰证券-星宇股份-601799-中报点评：全LED大灯批产，全年有望高速增长-180818

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        客户拓展加产品升级，业绩符合预期，维持“增持”评级
        8  月17  日，公司披露2018  年半年报，2018  年H1  公司实现营业收入24.5亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润3  亿元，同比增长32.31%，符合我们此前预期。2018  年Q2，实现营收12.75  亿元，同比+22.95%；实现归母净利1.69  亿元，同比+32.03%。由于公司业务规模不断扩大，高毛利产品渗透率逐渐提高以及费用管控得当，公司18  年上半年营收净利增速均高于行业增速。18  年随着公司客户拓展及产品升级，我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长，预计18-20  年EPS  为2.25/2.89/3.69  元，维持“增持”评级。
        毛利率环比提升，费用管控助力业绩增长
        我们认为公司归母净利润增速快于收入增速的主要原因是销售费用率和管理费用率下降。2018H1，公司毛利率21.63%，同比-0.36pct，其中Q1毛利率21.11%，Q2  毛利率22.12%，环比+1.01pct，同比-0.73pct，二季度毛利率环比提升可能因为高毛利率的LED  大灯逐步量产所致。2018  年H1，公司销售费用率2.61%，同比-0.29pct，管理费用率5.59%，同比-1.85pct。公司销售费用率下降的主要原因是降低了销售过程中的物料消耗费和运输费用。公司管理费用率下降的主要原因是研发费用从9270  万下降到8105  万，同比下降12.6%，同时公司职工薪酬同比下降12.2%。
        全LED  大灯逐渐批产，全年业绩有望高速增长
        2018  年公司全LED  大灯逐渐批产，公司全年业绩有望保持快速增长。公司最大客户一汽大众开启新的产品周期，公司下半年有望实现较快增长。一汽大众T-ROC  已于7  月底上市，公司为其部分供应LED  大灯。2018年Q3，公司有望供货宝莱、东风启辰T90、一汽轿车和众泰部分高端车型，我们预计公司全年或有5-9  款全LED  大灯实现批产。18  年上半年业绩增量主要是来自迈腾、奥迪A3、宝马新车型以及广汽传祺GS4  改款等项目贡献。2018  年H2  将逐步批产大部分2016  年承接项目，2018  全年业绩增长无忧。此外公司客户结构比较好，我们预计公司下半年毛利率有望提升。
        客户拓展叠加产品升级，公司未来有望量价齐升
        公司是国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户，开发LED  和智能化新产品，产品结构向毛利率较高的大灯优化，规模化效应有望降低公司费用率。同时公司最大客户一汽大众正迎来新产品周期，将助力公司未来业绩保持较高增长。我们认为公司具有较强的客户开拓能力以及高端产品开发能力，未来市占率有望进一步提升。我们预计2018-2020  年公司归母净利将达约6.23/7.99  /10.18  亿元（分别上调3.3%/1.65%/3.14%），对应EPS  为2.25/2.89/3.69  元，维持公司18  年25-26  倍PE  估值，上调公司目标价区间至56.25~58.5  元，维持“增持”评级。
        风险提示：一汽大众销量增速不及预期，技术研发和产品开发不及预期。