中泰证券-北新建材-000786-价格增长致业绩大幅提升，盈利中枢维持高位-180818

《中泰证券-北新建材-000786-价格增长致业绩大幅提升，盈利中枢维持高位-180818（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-北新建材-000786-价格增长致业绩大幅提升，盈利中枢维持高位-180818（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2018  年中报，实现营业收入59.88  亿元，同比增长31.27%；归母净利  12.99  亿元，同比增长  90.33%；扣非后归母净利为12.43  亿元，同比增长68.65%。Q2  单季度实现营收34.90  亿元，同比增长25.5%，归母净利8.08  亿元，同比增长51.7%。
        量价齐升促营收大幅增长，价格增长为主要贡献。2018H  石膏板营收为52.48  亿元，同比增长30.77%，占营收比例为87.6%。今年上半年受宏观经济环境、基建增长乏力等影响，石膏板销量仅实现小幅增长。价格方面：去年三季度，在护面纸等成本大幅提升的情况下，公司发挥其定价权优势对产品进行提价，虽然今年上半年价格有小幅回落，但价格中枢依旧维持高位，同比增加28%左右。
        石膏板价格增速高于成本增速，毛利率提高6.1  个百分点至38.1%。2018年公司总的毛利率为36.2%，同比提高5.1  个百分点，分季度看，2018Q2毛利率为36.6%，环比提高1.1  个百分点。其中，石膏板毛利率为38.1%，同比提高6.1%，主要原因是石膏板单价增速约为28%，而单位成本增速仅约为17%。
        销售和财务费用率均下降，管理费用率小幅提升0.1%，净利率为21.7%。公司销售和财务费用率分别为2.9%、0.4%，同比分别下滑0.3%和0.5%；管理费用率增长0.1%至7.5%，主要是研发费用和管理人员薪酬增加所致。得益于毛利率的提升以及三费率的下降，2017H  净利率上升6.7%达到21.7%。公司各项财务指标均表现优异：公司的资产负债率持续走低，同比下降6.6  个百分点为20.9%。ROE  改善明显，同比提升3.56  个百分点至9.9%。经营性现金流表现优异，2018H  经营性现金流量净额为10.69  亿元，同比增长135%。
        投资建议：1）石膏板行业未来稳定增长，公司产能布局持续推进：我们预计未来几年石膏板CAGR  约3.5%，装配式建筑渗透率的提高将进一步带动石膏板需求。截止报告期末，公司产能为22.17  亿平，并通过新建国内产线（上半年泰山石膏启动在承德、菏泽、亳州、忻州4  条石膏板生产线的投资建设）、收购兼并（与山东万佳设立合资公司，由合资公司对安徽万佳、平邑县万佳建材进行增资）、海外投资（推进公司在坦桑尼亚的投资）稳步推进石膏板产能布局。2）公司市占率不断提高，定价权进一步增强：2017年市占率为58%左右，随着环保淘汰落后产能，公司凭借其产能、品牌和营销优势，市占率有望进一步提高。3）成本端持续领先，叠加技术构筑核心竞争力：公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河，获取成本低且稳定；生产技术核心在握，板单重平均降低13%，节约石膏10%；公司的平均产线规模处于领先地位，能耗水平和人工成本控制持续优化。4）截止6  月底，公司已完成对原泰山石膏少数股东持有的锁定股份的回购注销（9907  万股），将增厚每股收益。5）资本开支逐渐下降，盈利能力持续向好，未来股息率有较大提升空间。
        我们预计公司2018-2019  年实现归母净利28.34  和31.91  亿元，当前股价对应PE  分别为10.3  和9.2  倍；维持“增持”评级。
        风险提示：下游行业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；美国诉讼案产生大额赔付；海外拓展不及预期