华泰证券-信号与噪声系列之八十七：微滞涨预期与地产政策博弈-180819

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        微滞涨预期抬升，博弈地产政策边际放松胜率较小
        观察国内经济（经济增速下行压力大+CPI  回升）与资产价格（股债双杀+大宗商品价格指数上行）两个维度数据，我们认为近期微滞涨预期有抬升的倾向，或对经济刺激政策形成一定挑战，并可能对A  股估值形成一定程度的压制。部分投资者对地产政策是否会边际放松关注度较高，我们认为博弈地产政策边际放松的胜率较小，一是7  月以来信用和财政政策修正、基建加码有望对冲部分经济下行风险，二是1-7  月地产投资和销售数据向好，政策放松的必要性并不大。短期大势我们继续保持中性，当前市场仍然处于政策消化期，未来市场如何演绎取决于政策刺激落实到基本面效果。
        微滞涨预期抬升，制造业投资数据持续验证资本开支向上逻辑
        我们认为近期微滞涨预期有抬升的倾向，经济数据维度看国内经济增速下行压力加大、CPI  同比回升（7  月超2%），资产价格维度看近期股债双杀，但大宗商品价格指数上行，比如焦炭、焦煤、螺纹钢等价格均有不同程度上涨。我们认为微幅滞涨预期抬升或对经济刺激政策形成一定挑战（如或抑制消费和投资需求），同时也可能对A  股估值形成一定程度的压制。当前时点，我们认为市场仍然以震荡为主，继续建议把握确定性较高、资本开支向上的制造业投资链条的周期股，4  月以来制造业投资数据持续向好（1-7月累计同比7.3%，相比上半年提升0.5pct）验证了这一逻辑。
        房地产继续受到抑制，博弈地产政策边际放松胜率较小
        我们认为房地产继续受到抑制，并有望推动地产企业资产负债结构改善：1-7  月房地产开发资金来源中国内贷款占比下滑、累计同比为负，而自筹资金、定金及预收款等的占比提升。当前国内经济下行压力较大、稳增长的重要性提升，部分投资者开始对地产政策是否会边际放松关注度较高，我们认为博弈地产政策边际放松的胜率较小，一方面7  月以来信用和财政政策修正、基建加码有望一定程度上对冲部分经济下行风险，另一方面1-7月地产投资和销售数据均好于市场预期，地产政策放松的必要性并不大，除非出现经济大幅下行风险同时基建等无法有效对冲这一情形。
        年初至今陆股通净买入额已大于2017  年全年，外资的重要性提升
        2018  年年初至今（截至2018.8.17），陆股通（沪股通+深股通）累计净买入额超2000  亿元（2025.42  亿元），已超过2017  年全年陆股通累计净买入额（1997.38  亿元）。8  月15  日证监会修订登记结算和股权激励管理办法，允许境内工作的外国自然人投资者开立A  股证券账户、所有外籍员工均可成为股权激励对象；9  月富时罗素将对是否纳入A  股进行评估；年内沪伦通有望落地。我们认为伴随这些一系列加大外资对外开放的措施逐步落地，外资在A  股市场中的重要性将逐步提升，外资的流入一方面有望为A  股带来增量资金，另一方面短期内利于提振市场情绪。
        行业配置继续关注钢铁/工程机械/石油石化，以及高股息板块
        短期大势我们继续保持中性，当前市场仍然处于政策消化期，未来市场如何演绎取决于政策刺激落实到基本面效果：如果经济继续走弱，市场或重回震荡走势，前期出现较大幅度调整的消费股性价比再次凸显，或成为市场追逐方向。行业配置方面，建议继续关注扩内需条件下企业资本开支扩张对应的行业：钢铁、工程机械、石油石化。同时关注必需消费板块中的高股息行业：电力、高速公路、禽畜养殖。主题方面短期关注人民币贬值主题，持续关注次新股（真正的新经济）。
        风险提示：美元继续走强、人民币继续贬值带来汇率风险提升；宏观经济大幅下行风险；中美贸易摩擦继续升级对经济、市场情绪的冲击风险。