川财证券-洁美科技-002859-纸质载带为基础，转移胶带谋发展-180810

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        核心观点  
        纸质载带行业龙头，横纵一体化拓发展    
        公司主要产品包括纸质载带、塑料载带、转移胶带等，主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司横向从纸质载带拓展至塑料载带和转移胶带业务，纵向逐步实现原纸和黑色粒子等原材料自供，核心竞争力凸显。  
        原纸自产成本低，扩产助力纸质载带市占率攀升    
        公司通过多年积累，掌握了薄型载带专用原纸的生产技术和工艺，打破国外垄断的市场格局，构筑了公司护城河并有效降低了成本。原纸自产使得纸质载带业务毛利率稳步上升，17年达到40.46%。公司募投项目计划新增6万吨原纸年产能，其中2万吨年产能已于17年7月投产，18年将完全达产，为公司纸质载带产品提升市场占有率奠定基础。  
        塑料载带发力正当时，下游市场空间更加广阔    
        塑料载带主要应用在集成电路、LED、分立器件等的包装，市场空间更加广阔。2016年国内上述三项产品对应的塑料载带使用量约91亿米，电子器件塑料载带需求量则更大，可轻松消化公司年产15亿米电子元器件封装塑料载带募投项目产能。公司已掌握利用透明PC粒子生产黑色PC粒子技术，未来将显著降低黑色塑料载带的原材料采购成本（原材料黑色PC粒子采购价格是透明PC粒子价格的2倍）。  
        切入转移胶带，有望培育新的强力增长点    
        转移胶带可用作MLCC等产品加工过程的承接体。公司目前已有三条产线投产，有两条产线已完成订购，预计18年中期完成安装。转移胶带新产品25/30/38μm厚度的样品已经获得了无锡村田、国巨电子、华新科技等客户的认证。转移胶带业务有望成为公司新的强力增长点。  
        首次覆盖予以"增持"评级    
        预计随着募投项目达产率的提高，公司业绩有望进一步提升。预计2018-2020年营业收入为14.1、19.2、25.8亿元，EPS为1.12、1.53、2.22元/股，对应PE为30、22、15倍。首次覆盖予以"增持"评级。  
        风险提示：电子元器件行业发展不及预期；原材料价格大幅波动。