方正证券-先导智能-300450-规模化分摊费用，下半年业绩拐点向上-210823

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事件：2021年上半年公司实现营收32.68亿元，同增75.34%；实现归母净利润5.01亿元，同增119.7%；扣非净利润4.88亿元，同增118.57%；净利率8.55%，同增3.36%。

观点：1.营收快速增长，锂电设备毛利率微降锂电池智能装备营收23.19亿元，同增94.74%，毛利率35.75%，同减4.25%；光伏智能装备营收3.37亿元，同增33.16%，毛利率33.16%，同增6.96%。

锂电设备毛利率下降，预计与CATL作为主要客户结构相关；后续随着海外业务收入确认，锂电设备毛利率预计继续增加。

2.资产状况向好，规模效应带动费用率下降H1净利率8.55%，同增3.36%；销售费用同增0.43%，管理费用同增0.55%，财务费用同减-0.56%，研发费用同减-5.2%。

期间费用同减-4.78%，主要原因系收入快速增长，借款利息支出减少。

3.持续受益锂电扩产大潮，锂电设备有显著α预计22年行业总产能由859GWh扩展至1277GWh，先导是在前两年订单凋零时坚决扩产的少数设备厂，本次充分享受下游扩产周期的红利。

欧美积极扶持自己的电池厂，但海外设备商没有相应交付能力，大概率向国内设备商采购设备，因此先导的业务成长不仅有行业β，还有海外份额提升的α。

4.先导保持龙头地位，下半年业绩将持续向好先导在卷绕设备的优势无可替代，中后段设备马太效应极强。

先导在技术壁垒、生产效率、产品平台化、供应链配套（各类机加工件）、客户绑定等方面的优势更加明显。

根据设备的交付周期，Q3开始会有去年底接到的大量CATL、Northvolt等订单进行收入确认，我们认为下半年先导的业绩将拐点向上。

投资建议：预计21、22、23年归母利润为14.97、25.01、31.24亿元，对应PE为78.05、46.72、37.39X。

维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车行出货量未达预期；技术更迭造成研发失去价值；规模扩张引发的管理风险。