西南证券-岭南股份-002717-2018年中报点评：“生态+文旅”业绩高爆发，“回款+融资”改善现金流-180819

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中期报告。2018H1实现营业收入  35.55亿元，同比增长111.91%，归母净利润3.87  亿元，同比增长93.06%，EPS  为0.39  元。
        水务水环境和文化旅游业务推动业绩爆发式增长：公司2018Q1、Q2  营业收入分别为9.8  亿元、25.8  亿元，同比增长88.7%和122.3%，归母净利润分别为0.88  亿元、2.99  亿元，同比增长83.5%和96.1%。水务水环境业务和文旅业务爆发式增长贡献了主要业绩增量，其中水务水环境业务2018H1  收入15.14  亿元，同比大幅增长388.15%，并购新港永豪的业务协同效果显著。文旅业务2018H1  收入6.84  亿元，同比增长91.65%。生态环境修复业务收入13.56  亿元，同比增长34.25%。
        控员增效、精细化管理显成效：公司2018Q2  毛利率25.9%，同比下降3.4  个百分点；净利率11.6%，同比下降1.5  个百分点；期间费用率降低弥补毛利率下降影响，净利率变化不大。期间费用率为10.2%，比上期下降1.05  个百分点，其中，因公司坚持减员增效，精细化管理，使得管理费用增速低于收入增速，管理费用率为5.6%，同比大幅下降4.95  个百分点，因业务规模迅速扩张、借款增加导致销售费用率上升2.31  个百分点、财务费用率上升1.59  个百分点。
        增强回款清收，叠加多维融资，改善公司现金流：公司2018H1  经营性现金流为-1.86  亿元，同比增长66.8%，主要因为公司业务扩张同时加强回款清收力度导致。现金及现金等价物增加额为2.64  亿元，同比增长265.48%。公司同时也在积极寻求多渠道融资，上半年6.6  亿元可转债获批，3  亿美元境外债持续推进。预计下半年现金流将进一步改善，保障公司PPP  项目持续落地。
        订单充沛、“生态+文旅”双引擎，业绩增速有保障：公司2018H1  公告新签订单金额101.7  亿元，预计在手订单237.2  亿元（2017  年底在手订单135.5  亿元），与2017  年营收比约为5  倍，未来业绩增长有保障。公司预计2018Q3  归母净利润增长60%-100%，全年业绩翻倍可期。公司坚持推进“生态+文旅”的双引擎发展战略，继续协同发展各板块业务，向“城乡服务运营商”转型，受益于国家生态文明建设和乡村振兴战略，未来公司业绩有望维持高速增长态势。
        股本与资本公积：本期股本增加5.71  亿股，期初余额4.36  亿股，期末余额10.08亿股。资本公积期初余额19.10  亿元，期末余额13.69  亿元。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.96  元、1.29  元、1.70  元，公司2018  业绩爆发式增长且估值低，参考园林行业平均估值（18X），给予公司2018  年18  倍估值，维持“买入”评级。
        风险提示：工程进度、工程回款或不及预期，业务拓展或不及预期，并购企业业绩实现或不及承诺的风险。