平安证券-北新建材-000786-公司半年报点评：价格高位支撑业绩高增长，将受益环保监管升级-180819

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年半年报，报告期内实现营收59.88亿元，同比增长31.27%，实现归母净利12.99亿元，同比增长90.33%，基本EPS为0.73元/股，同比增长90.55%。  
        平安观点：
        上半年业绩延续高增长，盈利能力稳步提升：2018年上半年公司业绩延续高增长，营业收入与归母净利增速分别达到31.27%和90.33%，其中18Q2单季度实现收入34.90亿元（YoY+25.46%），归母净利8.08亿元（YoY+51.72%）。公司盈利水平稳步提升，上半年综合毛利率为36.16%，（同比+5.05pct），净利率为21.69%（同比+6.73pct）；分季度看，18Q2单季度毛利率与净利率分别为36.65%和23.15%，环比18Q1分别提升1.17pct和3.52pct。报告期内公司期间费用率为10.75%（同比-0.80pct），其中销售费用率为2.89%（同比-0.36pct），管理费用率为7.48%（同比+0.05pct），财务费用率为0.37%（同比-0.48pct）。
        18H1公司石膏板价格维持高位，销量增长有所放缓：2018年上半年，公司石膏板业务实现收入52.48亿元，YoY+30.78%，毛利率为38.07%，较去年同期增加6.07pct。其中，公司石膏板价格维持高位，我们预计报告期内石膏板均价为6.0元/平米，YoY+32.9%；受金融去杠杆与房地产调控影响，公司石膏板销售增长有所放缓，预计上半年销量为8.7亿平米，YoY+2.0%。报告期内，受龙牌石膏板销量占比提升影响，公司18Q2单季度石膏板均价约为6.15元/平米，环比18Q1增长5%。
        把握环保升级契机扩大产能布局，公司定价权将持续强化：2018年以来，华北及周边（山东等）地区环保监管政策与标准不断升级，"煤改气"的持续推进以及冬季限产政策（环保行为优秀的企业可不参加）的执行将显著提升石膏板小企业成本，推动小产能逐步退出，公司自身环保执行严格，未来将持续受益。此外，公司积极把握行业环保监管升级契机，内生外延扩大公司产能布局，未来石膏板市场结构将进一步优化，公司定价权将持续强化。  
        盈利预测与投资建议：受益国内环保监管持续升级，石膏板落后产能将逐步退出，公司内生外延并举提升市场份额，未来定价权将不断增强。维持公司2018-2020年EPS预测为2.02元、2.42元和2.78元，对应当前PE分别为8.6倍、7.1倍和6.2倍，维持"推荐"评级。
        风险提示：环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌：2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出，公司充分受益，如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产，将引发石膏板价格下跌；房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩：石膏板的下游应用主要为房地产，如果未来房地产投资大幅下行，石膏板需求将出现萎缩，导致石膏板价格下滑；原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低：石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料（天然气/煤炭）占比较高，如果未来原材料价格出现大幅上涨，公司的成本压力无法及时向下游传导，将导致公司盈利能力降低。