西南证券-祁连山-600720-2018年中报点评：看好下游需求改善-180819

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中报，2018上半年实现营业收入23.5  亿元，同比下降9.8%；实现归母净利润2.2  亿元，同比增长18.7%；经营活动产生的现金流量净额为5.3  亿元，同比下降12.4%；基本每股收益0.28  元。
        .  2018  上半年业绩增长较慢，需求较差、销量下滑是关键。公司上半年受地区水泥需求下滑影响，水泥产销量均明显下滑，2018  上半年销售水泥（含商品熟料）765  万吨，较2017  年同期930  万吨大幅下滑18%；由于水泥价格高于2017年同期，毛利率为32%，高于2017  年同期2  个百分点，同时期间费用率从54%下降至40%，公司归母净利润同比增长18.7%。
        .  水泥行业步入新阶段，“低价搞基建”已成过去式。2017  年供给侧改革进入深水区，水泥行业生态发生了较大变化，来自需求端的变化不大（1-12  月水泥总产量23.2  亿吨，同比下降0.2%），供给端受成本支撑、错峰生产、停窑限产和环保督察三大因素影响，水泥供给存量博弈，龙头水泥公司市占率有所上升，水泥价格维持在较高水平，“低价搞基建”成为过去式。2018  年，随着环保督察进入常态化，错峰限产下的水泥供给使市场大致维持在紧平衡状态，2018  年水泥平均价格大概率高于2017  年。
        .  西北水泥公司或将长期受益于基建投资带来的需求改善。公司深耕甘肃和青海两地，其中，甘肃地区市占率达到41%以上，青海地区的市占率达30%。2018上半年西北基建投资增速反弹较慢，其中，甘肃基建投资增速从2017  上半年的-32.4%变为18.3%，青海从6%变为-1%，导致水泥需求明显下滑，但由于地区有冬季和夏季错峰存大，地区水泥价格维持在高位。另外，根据甘肃2018  年政府工作报告，甘肃2018  年将有165  个重点项目，年度计划投资1240  亿元。因此，2018  年甘肃固定资产投资和基建投资反弹预期较强，看好公司下游需求反弹带来的业绩改善。
        .  盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.95  元、1.05  元、1.30元，未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率，考虑公司为所在区域龙头以及地区基建投资带来的需求改善，维持“买入”评级。
        .  风险提示：（1）地区基建投资增速持续下滑的风险；（2）西北地区水泥企业协同不达预期的风险。