中泰证券-恩华药业-002262-工业增长靓丽，二季度业绩环比提速-180820

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        投资要点
        事件：恩华药业发布2018  年半年度，实现收入18.66  亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润2.62  亿元，同比增长25.20%。同时公司发布三季度业绩预告，前三季度预计实现净利润约39628  万元~46520  万元,增长15.00%~35.00%。
        点评：
        工业增长靓丽，二季度业绩增长环比提速。2018  年Q2  收入同比增长11.87%，归母净利润同比增长29.29%；环比Q1  的10.49%、19.27%增速均有所提速。上半年医药工业收入增长24.96%，收入增速大幅提升，其中麻醉类同比增长29.11%，精神类同比增长27.37%，神经类同比增长33.01%，其他制剂同比增长5.66%，原料药同比下滑13.86%。医药商业收入同比下滑8.23%，拖累整体收入增速。
        一线产品增长稳定，二三线产品高速放量，后续产品梯队不断补强。一线品种力月西保持平稳增长，福尔利增速达到15%左右，环比有所提升。随着医保、招标效应的显现，右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量，销售收入增速均超过50%，带动业绩增长提速。新医保中，公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保，阿立哌唑由乙类转为甲类。2016  年以来，随着各省招标陆续展开，右美托咪定和阿立哌唑分别都在12  个省份新中标，加上医保的效应，我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加，自研和产品引进双线发展，在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局，后续产品梯队不断增强。
        中枢神经领域用药龙头，迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔，国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段，具有孕育大型企业的潜力空间。此外，精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒，护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的，多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地，二线产品迎来放量期，销售改革提升效率，业绩有望继续改善。
        盈利预测及估值：我们预计公司2018-2020  年实现收入37.93、42.37  和47.19  亿元，同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%；归母净利润4.52、5.67和7.09  亿元，同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020  年PE  为36  倍、28  倍和23  倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔，公司持续稳健经营，走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上，可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性；维持“买入”评级。
        风险提示：招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；销售不达预期的风险