华泰证券-洲明科技-300232-巩固LED显示，筹谋文创灯光蓝海-180819

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        巩固LED  显示，筹谋文创灯光蓝海，维持买入评级
        洲明作为全球领先的LED  应用产品和解决方案供应商，已形成LED  显示屏、LED  照明（包括专业照明和景观照明）两大业务板块。在LED  显示屏市场，2017  年洲明租赁屏份额全球第一、小间距份额全球前三，公司目标成为全球最大的LED  显示屏智能制造中心。在LED  照明市场，我们认为照明工程正迈入文创灯光新阶段，2017  年公司采取了一系列外延行动，从产品、项目设计、项目施工全方位布局照明工程，直接受益行业兴起。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.62、0.83、1.06  元，维持买入评级。
        小间距替代空间犹存，渠道建设助力公司市场份额提升
        AVC  预计2018  年平板拼接、DLP  拼接市场规模为66.9  亿元、21  亿元，商用电视和广告机市场规模为59.4  亿元、51.3  亿元，基于小间距LED  的性能优势，以及芯片、封装产品今年的降价趋势，我们认为小间距LED  市场仍有望继续扩大。根据高工LED  数据，2017  年洲明LED  显示屏市占率6.3%，较2016  年提升2.2pct。我们认为，随着LED  显示屏分辨率的提升、政府投入的照明工程订单的增多，客户对显示屏品质、品牌的要求有所提高，在渠道建设释放品牌效应的基础上，公司市占率有望提升。
        照明工程迈入文创灯光新阶段，公司定位文创灯光运营商
        在国家大力推动惠及民生的基础设施建设的时代背景下，我们认为，向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光新阶段，真正诠释LG  所提出的“万物皆显示”理念，基于文创灯光，楼宇墙面、地面、水面、植物表面都可作为图像信息的载体，成为汇聚游客、路人注意力的焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售三个方面展现变现潜力。洲明定位文创灯光运营商，目标以设计拿工程、以工程实现利润、以运营实现利润可持续化。
        公司通过外延并购，全方位强化照明板块业务能力
        面对自2016  年杭州G20  峰会之后国内快速兴起的照明工程市场，2017年洲明采取了一系列外延行动，从产品、项目设计、项目施工全方位强化照明市场业务能力。目前公司已经形成了专业照明（17  年9  月收购爱加照明）、景观照明（17  年12  月先后收购清华康利、杭州柏年）两大照明业务板块，其中专业照明板块涉及EMC  路灯改造、智慧路灯、高端商用照明及灯光设计；景观照明板块涉及文创灯光、城市景观亮化、城市市政亮化。
        LED显示与照明齐发力，维持买入评级
        我们一方面看好公司在LED  显示屏市场通过产能扩张和渠道建设抢占更大的市场份额，另一方面看好文创灯光兴起为公司带来的行业机遇，预计公司2018-20  年归母净利润分别为4.74、6.32、8.10  亿元，参考同行业可比公司2018  年平均18.15  倍PE  估值，给予公司2018  年18-20  倍PE  估值，对应目标价11.2-12.45  元，维持买入评级。
        风险提示：LED  小间距竞争加剧；宏观经济下行拖累照明工程投入。