华泰证券-深高速-600548-扣非业绩符合预期，维持买入评级-180819

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        2018  年上半年，收入同比+16.9%，盈利同比+37.4%，扣非业绩符合预期
        8  月17  日，深高速发布2018  年中报：1）营业收入同比增长16.91%至26.78亿元，归母净利润增长37.42%至9.69  亿元；2）扣非业绩符合预期。2Q18，联合置地增加对梅观公司的回迁办公楼物业补偿，公司因此确认一次性处置收益1.31  亿元。扣除这笔一次性损益，公司上半年归母净利润约8.38亿元，略高于我们此前预期（8.20  亿元）。我们认为，2018  年上半年盈利增长，主要来自2017  年收购的德润环境、益常高速的收益贡献、收费公路主业的内生增长、梅林关项目补偿收益。我们小幅调整2018-2020  年EPS  至0.80/0.93/1.06  元/股，维持目标价10.0-10.2  元与“买入”评级。
        主要路段的通行费收入增速小幅放缓
        上半年，公司通行费收入同比增长14.42%。扣除长沙环路、益常高速的并表口径影响后，通行费收入内生增速约4.07%。主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长7.58%、5.34%、4.07%、1.23%、2.17%。2017  年，机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入分别同比增长10.73%、5.05%、9.60%、3.85%、6.73%。
        德润环境、益常高速等2017  年收购项目贡献大幅收益贡献
        公司于2017  年6  月收购德润环境20%股权、益常高速100%股权。2018年上半年，公司仍受益于这两项资产带来的并表利润增长。1H18，德润环境贡献投资收益9245  万元，同比增加7441  万元；益常公司的净利润为5948  万元，并表业绩同比增加5523  万元。此外，由于长沙环路在2017年4  月并表，产生一次性投资收益2750  万元，使二季度基数较高。
        因资本开支较重，预计2018  年财务费用小幅上升
        上半年，销售费用和管理费用基本保持稳定，财务费用同比增长43.15%；扣除汇兑损益影响后，财务费用同比增长14.43%，主要因为借贷规模上升。  2018  年下半年至2020  年，公司计划资本支出总额约为52.31  亿元，其中44.32  亿元计划用于修建深圳外环高速公路。我们预计2018  年财务费用（不含汇兑损益）同比上升，主要考虑：1）修建外环高速的银行贷款利息资本化，对财务费用影响较小；2）其他资金支出影响财务费用，借贷规模扩大。
        维持目标10.0-10.2  元与“买入”评级
        2018  年下半年，建议关注政府回购三条公路的二阶段协商，若政府买断，公司预计将确认处置收益约16  亿元。我们小幅调整2018-2020  年归母净利润预测值至17.4/20.4/23.2  亿元（前次为17.0/20.5/23.0  亿元）。维持目标价10.0-10.2  元，基于：1）PB：仍基于1.4x2018PB（2016  年1  月至2018  年8  月的PB  均值减去一倍标准差），估算目标价10.0  元；2）DCF：基于WACC=8.33%（前次8.15%）以及保守增长假设，测算目标价10.2元。维持“买入”评级。
        风险提示：车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。