东方证券-汇川技术-300124-中报点评：工业自动化稳定增长，新能源汽车快速推进，半年报符合预期-180818

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        事件：汇川技术发布  2018  年半年报。上半年营收  24.7  亿元(yoy+27.66%)，归母净利润4.96  亿元(yoy+15.72%)，基本每股收益0.3  元(yoy+11.11%)，营收及归母净利润增速均处于中报业绩预告中值位置，符合市场预期。
        核心观点
        .  通用自动化由于2017  年高基数影响增速回落，但优势地位仍然明显。变频器业务上半年收入11.86  亿元(yoy+18.6%)，其中通用变频受益于龙头地位实现收入6.34  亿元(yoy+26.8%)；电梯收入5.52  亿元(yoy+8.6%)，公司开拓大客户，提升单机价值量，但受制于房地产市场增速放缓。预计全年变频器业务收入增速在20%以上。伺服实现快速增长，电液伺服进军同源技术行业：上半年通用伺服收入4.4  亿(yoy+30%)，收入增速远超行业15%左右的增速水平，行业龙头地位凸显。电液伺服收入2.76  亿元(yoy+20%)，公司加速开拓全电注塑机、压铸机、油压机等领域，并通过提高电机配套率提升单机价值。预计全年伺服业务将保持30%左右增速。
        .  新能源汽车上半年爆发，乘用车实现较快增长。新能源汽车业务收入2.85亿元(yoy+96%)，受益于上半年新能源客车市场爆发，收入取得快速增长，而基于上半年因补贴原因客车抢装及物流车销售量不及预期的影响，预计下半年物流车将接棒成为业务增长主力。新能源乘用车部分定点车型实现批量销售，估算出货量已达到2017  年整年水平。预计该业务全年40%以上增速。
        .  整体毛利率下降1%，由于通用自动化业务受原材料涨价压力较大。预计2018年毛利率44%。短期费用持续增长，长期业绩转化能力强：上半年销售及管理费用同比增长17%/23%，我们认为费用短期增长有能力在未来转换成良好业绩贡献。预计随营收规模扩大，营收及净利润增速差值逐渐缩小。
        财务预测与投资建议
        .  根据分部估值2018  年总市值576.2  亿元，目标价34.6  元，公司2018-2020年每股收益为0.81/1.0/1.21  元，对应PE  为43X，维持买入评级。
        风险提示
        .  宏观经济发展不及预期，影响工业自动化下游需求；原材料价格上涨较快，影响毛利率水平；新能源汽车产销及乘用车推广不及预期。