华金证券-福寿园-1448.HK-上半年业务恢复明显，内生外延推动公司增长-210824

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事件公司披露半年报。

2021年上半年实现收入11.42亿元/+55.6%，除税前溢利6.06亿元/+56.4%，归母净利3.67亿元/+48.4%，基本每股收益0.16元，中期股息每股5.64港仙。

投资要点◆量、价提升推动墓园服务收入快速增长、殡仪服务量快速恢复推动收入增长：营收端，2021年上半年公司实现收入11.42亿元，同比增长55.6%，公司业务明显复苏。

分业务看，2021年上半年，墓园服务、殡仪服务、其他服务营收占比分别约85%、14%、1%。

墓园服务方面，2021年上半年，墓园服务实现营收9.69亿元/+84.85%。

其中，公司经营性墓穴实现收入8.49亿元；其中，可比墓园的经营性墓穴销售实现收入7.80亿元，同比增长41.1%（疫情过后销量快速恢复，量增长29.1%，价格提升9.3%），新收购或新建墓园6921万元，增加6480万元，主要来自于2020年8月收购的哈尔滨明西园。

由于新墓园还处于提升服务、改善运营的阶段中，平均销售单价较可比墓园低，在一定程度上拉低总体墓穴销售均价增速，总体上，经营性墓穴业务拆分量价来看，2021年上半年公司经营性墓穴销售数量增长50.5%（2741座）至8168座，公司平均墓穴销售均价增长微增1.3%。

殡仪服务方面，2021年上半年收入增长58.7%至1.62亿元。

分量价来看，在低基数背景下，殡仪服务量增长11220户（+60.1%），但平均销售单价略微下降46元（-0.8%）。

可比殡仪服务增长47.6%至1.49亿元（其中量增长42.5%，价格增长3.6%）；新殡仪设施上半年实现收入1272万元，主要来自于金沙福泽殡葬贡献。

新设施目前以基础服务为主，随着有关增值服务增加，殡仪服务业务的收入还存在较大上升空间。

分区域看，上海地区对集团墓园和殡仪服务收入贡献下降至43.7%，公司对上海地区的依赖度进一步降低，业务结构持续优化。

◆业务量恢复推动利润端同步大幅提升：利润端，2021年上半年经营利润同比上升58.5%至5.65亿元，经营利润率上升0.9个百分点至49.5%；归母净利增长48.4%至3.67亿元，净利润率同比下降2个百分点至39.9%（与去年全年相比提升0.2个百分点），主要是经营成本上升所致；2021年上半年经营总支出上升较快，同比增长52.8%，占经营支出40%的员工成本以及占比24%的工程支出及物料消费上升较快，员工成本增加52.2%主要由于员工薪酬恢复到正常水平，且不再享受去年同期的各类社保优惠以及新收购公司所致。

工程及物料增长82.1%主要是补充产品库存、开启墓穴和园区建造所致。

◆品牌优势占领行业先机，内生外延持续推动公司增长：从行业来看，殡葬行业受益老龄化、城镇化、消费品质提升以及中华文化推广，其中老龄化城镇化方面均会持续推动殡葬行业需求量的增长。

公司是中国第一批进入殡葬服务行业的民营企业之一，占据行业领先地位，2021年上半年股权收购类项目2个（签约山东河泽福禄源90%股权、安徽龙门文化陵园100%股权），新增合作类项目5个（含奉化、庐江服务期满后再次中标），合计在中国18个省46座城市提供高质量殡葬服务，是中国最大的殡葬服务提供商，截至2021年上半年，公司运营共计28个公墓（同比增加3座）、29个殡仪服务设施，公司有证土地剩余可用于墓穴销售的面积总计约242万平方米，土地储备充足。

公司持续加大区域布局，进驻空白省份，在横向一体化的同时，也注重产业链上的纵向一体化，从单一公墓发展至公墓、殡仪、设备、生前事业和景观设计、互联网+六大业务板块，实现双轮驱动。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.33、0.40和0.48元。

净资产收益率分别为15.5%、15.7%和15.8%。

目前公司PE（21E）约18倍，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：并购项目培育需要时间；行业政策变化；行业产品质量及管理能力提升或加剧行业竞争程度。