国金证券-岭南股份-002717-业绩高增合预期，稳增长背景下PPP料改善-180819

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        业绩简评
        公司  2018H1  营收/归母净利  35.55/3.87  亿元，同比+111.91%/93.06%。
        经营分析
        业绩总体高速增长，水务水环境治理业务增速达  388%。公司  2018  H1  实现营收/归母净利润分别为  35.55/3.87  亿元，同比+111.91%/93.06%，报告期内，公司各项业务订单充足，收入高速增长。其中水务水环境治理/文旅分别实现营收  15.14/6.84  亿元，同比+388.15%/+  91.65%。
        水务水环境治理业务拖累毛  利  率，管理效率提升降低期间费用率。公  司2018  上半年毛利率/净利率分别为  26.69%/11.08%，较去年同期-3.3pct/-0.8pct。毛利率下降的主要原因是毛利率较低的水务水环境治理业务（毛利率为  22.07%）占比由  18.49%上升至  42.60%。2018  年  1-6  月期间费用率为  12.75%，较  2017  上半年下降  1.1pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为  2.15%/8.37%/2.23%，分别+1.74/-4.64/+1.81pct。
        经营性现金流好转，PPP投资加速。报告期内公司经营性现金流净流出1.86  亿元，较去年同期净流出  5.60  亿元明显好转；因  PPP  项目前期费用支出增加以及支付收购子公司股权款，公司  2018H1  投资活动现金流量净额为-8.94  亿元（去年同期-2.56  亿元）。同时，其他非流动资产  2Q18  增加  0.14亿元，1Q18  增加额为-0.09  亿元，公司  PPP  项目投资加速得到印证。收现比/付现分别为  60.64%/62.2%，较去年同期-3.38pct/-32.3pct，付现比改善明显。6  月末公司资产负债率为  69.92%，略高于园林行业平均值  68%。
        订单饱满保障业绩高增，国常会支持民间资本涉足环保。1）公司  2018H1已公告订单  101.7  亿元，同增  20.3%。预计在手订单约  350  亿，与去年营收比超  7  倍，叠加近期签署的  50  亿元框架协议未来陆续落地，业绩持续高增有保障；2）①公司新疆阿拉山口市水景公园项目全面复工，PPP  边际改善信号确认；②李总理在国常会上指出“降低民间资本进入环保等领域的门槛，集中推介潜力大、回报明确的项目，支持民间资本控股”；3）公司一期员工持股占总股本  1.26%，前复权后员工持股预警线  8.76  元，锁定至今年9  月  15  日，公司上下料将齐心推动发展；4）据中证登数据，公司质押股份占总股本  31.2%，控股股东质押股份占总股本  20.2%，质押风险总体可控。
        投资建议
        我们预计公司  2018/2019  年  EPS  为  0.98/1.49  元，给予目标价  18-20  元，对应  2018  年  PE  18-20  倍。
        风险提示：利率上升、PPP  落地风险、现金流改善不及预期。