安信证券-利群股份-601366-毛利率显著提升，青岛零售龙头迈入跨区域经营新征程-180817

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        事件：8  月16  日公司发布2018  年半年报，公告2018H1  实现营业收入56.2亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润2.81  亿元，同比增长34.70%；实现扣非归母净利润2.59  亿，同比增长26.71%。单二季度来看，公司营收、扣非归母净利润分别实现4.01%、22.62%增长，低于一季度5.45%、30.04%增速，或为同店放缓及费用率上升综合影响所致。
        收入稳步增长，毛利率显著提升，期间费用略有上行。报告期内，公司营收增长主要原因包括：1）新开12  家便利店、9  家生鲜社区店（无关闭门店），加之2017  年下半年连续新开江苏连云港购物广场、城阳城中城超市，以及约20  家“福记农场”生鲜社区店及便利店，贡献收入；2）根据行业发展特点，对部分经营品类和品牌由联营转为租赁，并不再计入主营业务收入，共实现租金收入1.18  亿元，较同期增加3535  万元，同比上升42.62%；3）线上业务保持迅猛势头，利群网商（O2O  平台）实现销售2.66  亿元，同比增长51.7%；利群采购平台（B2B)2017  年8  月份上线，2018H1  贡献销售0.78亿。毛利率端来看，由于公司继续加强精细化管理，进一步提升生鲜运营水平，降低生鲜损耗，巩固生鲜物流优势，同时加强毛利管控，综合毛利率有了显著提升，同比增加1.21  个百分点。期间费用率约14.46%，较去年同期上行0.46pct;其中管理费用率提升0.47pct，其增加主要为租赁费增加所致，销售费用率提升0.22pct，其增加主要为销售人员薪酬增加及促销费用增加所致，以上两项或与门店拓展有关；财务费用率降低0.30pct，主要为银行借款减少所致。
        青岛零售龙头跨区域经营，或将开启新征程。公司为青岛零售龙头，采用区域代理模式，具有较强区域复制性，当前百货/超市/电器营收占比分别为47%/39%/14%；通过自建、租赁、收购等多种手段继续加快战略扩张步伐，据公司公告，成功收购乐天购物华东区72  家门店，截止报告期末已开业10  家；截止报告期末，共有52  家大型零售门店，56  家便利店以及13  家生鲜社区店，零售门店分布在山东、江苏及上海等地，其中山东省41  家，江苏省10  家，上海市1  家。同时，报告期内，公司继续强化供应链优势，加快物流基地建设，进一步提升物流配送能力；据公司公告，报告期内收购的乐天购物南通物流基地和淮安物流基地启用，满足公司华东区新开门店的仓储配送需求；已在江苏淮安和南通建设新的常温和冷链物流基地，以进一步提升华东区域的物流配送能力。下半年公司超市业态或将继续开店，预计春节前完成50  家门店重启，有望进一步带动超市分部增长。
        投资建议：公司为青岛零售龙头，采用区域代理模式，具有较强区域复制性，当前百货/超市/电器营收占比分别为47%/39%/14%；当前正通过外延内生多重手段加快战略扩张步伐，成功收购乐天华东区72  家门店，并以较快速度推进重启，有望进一步带动营收利润增长。预计2018-2019  年EPS  为0.53、0.61  元/股，首次覆盖给予“增持-A”评级，6  个月目标价10  元。
        风险提示：门店整合不及预期；跨区域经营不及预期；区域竞争加剧；消费市场疲软拖累同店下滑。