中泰证券-烽火通信-600498-增长有所放缓，5G带来驱动可期-180818

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        投资要点
        事件：公司于2018  年8  月17  日公布中报，期间实现营收111.93  亿元，同比增15.14%；归属上市公司股东的净利润4.67  亿元，同比增3.87%；
        Q2  中兴事件延缓国内电信网整体投建节奏，受此影响公司上半年营收和业绩均有所放缓，下半年有望显著恢复。二季度美商务部制裁不但拖累了中兴的业务交付，也影响了运营商原有的建设节奏。国内电信网主设备市场中兴占主要份额，国内运营商全面延缓了项目招标，烽火作为国内光传输设备核心供应商不可避免受到冲击，期间营收同比增15.14%明显低于往年。融资与研发规模扩大，使得归母净利小幅增长；同时应收账款同比增长21.66%到70.89  亿元；预收账款同比下降42.46%到29.93  亿元；货币资金下降37.48%到32.58  亿元，后续资金周转率将明显下降。在对中兴处罚恢复后，运营商已开始启动各项集采，为尽快拉动网络建设走向正规，招标节奏有望提速，烽火下半年营收与业绩将相应地显著恢复。
        扩大融资规模和研发投入，反应公司对行业景气预期较高，为后续发力作好铺垫。由于融资规模扩大，财务费用同比增28.24  到1.09  亿元，短期借款规模同比增85%到40.41  亿元；研发费用增长推升管理费用增长14.54%，同时资本化开发支出提升25.56%到3.93  亿元；加大采购力度和投资规模，也使得上半年经营和投资活动净现金流出扩大39.25%和280.36%，显示公司对为来业务需求景气依然保持乐观，仍在积极筹备。注意到，围绕落实云计算和大数据项目和提升星空在地区竞争优势，公司完成了对烽火集成和烽火天地的注资，强化数据网络相关业务竞争力，将为未来业绩增长注入强劲弹性。
        作为信息通信科技集团旗下光通信龙头，烽火有望整合互补资源，在5G  阶段实现产业地位进一步提升。国资委公布邮科院和电科院合并，成立信科集团，旗下涵盖烽火、光迅、长飞等龙头，具备完整强大的光通信全产业链研制能力同时包括TDS  无线与系统集成方面丰富积累，业务充分互补，国内领先的主设备新锐雏形已成。5G  商用临近，对存量网络依赖度不高，明年将迎来抢占全球份额的关键时间窗，烽火基于强大的光传输实力，向ICT  技术融合突破的同时，加大海外业务拓展力度，海外市场持续实现较快增长。信科集团在技术、市场、人才和战略上有潜力成为主设备全球重要供应商，烽火作为其中龙头，有望在市场变局中实现产业地位的进一步提升。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018  到2020  年将实现净利润分别为9.55  亿、11.99  亿和15.05  亿元，对应EPS  分别为0.86、1.08  和1.35  元。结合公司龙头地位和行业发展潜力，给予2019  年33  倍的市盈率，目标市值为396  亿元，维持增持评级。
        风险提示事件：运营商投资不力风险，海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险