天风证券-烽火通信-600498-数据流量和5G双轮驱动，盈利能力有望持续向上-180819

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        事件：公司发布  2018  年半年度报，上半年实现营收  111.94  亿元，同比增长  15.14%；归属上市公司股东净利润  4.67  亿元，同比增长  3.87%。
        业绩符合预期，随着运营商集采恢复以及未来进入  5G  建设，公司收入和利润有望持续向上。
        报告期内，公司整体收入保持快速增长（+15.14%），从披露的子公司数据来看，预计海外通信市场拓张迅速（烽火国际营收  12.8  亿元，同比增长88%），光纤光缆快速增长（合资公司烽火藤仓和藤仓光通信收入  11.45  亿元，同比增长  13%）。单季度来看，二季度收入同比增长  12%，相比一季度增速（20.63%）有所放缓，主要因为  Q2  受中兴事件影响，运营商的集采和工程建设放缓，随着下半年运营商订单复苏，以及明年逐步进入  5G  建设，我们认为公司未来收入增速有望持续向上。
        公司上半年净利润为  4.67  亿元，同比增长  3.87%，符合我们预期。利润增速低于收入增速，从披露数据上看，毛利率和费用率同比基本持平，而营业外收入贡献大幅减小（18H1  为  746  万元，17H1  为  1.36  亿元），主要是会计准则变更，营业外收入的政府补助将计入相关科目直接冲减相应的成本和费用，所以我们认为同比口径下，18  年  H1  的实际毛利率或将更低一些，费用率会更高一些。另外，主营信息安全业务的烽火星空净利润为  5477万，同比下滑  23.5%。但是，从最近  3  个季度数据来看，公司的盈利能力在持续改善（业绩从  17Q4  下滑  0.58%，到  18Q1  增长  0.47%，18Q2  增长5.39%），我们认为，随着运营商集采复苏以及  5G  建设逐步落地，公司盈利能力有望持续向上改善。
        毛利率和费用率同比基本持平，研发持续大力投入，
        2018  上半年毛利率为  23.28%，同比去年的  23.36%基本持平。三项费用率为  19.23%，同比去年基本持平（19.14%），其中销售费用率为  7.34%，管理费用率为  10.91%，财务费用率为  0.98%。另外  18H1  投入研发费用  11.37  亿元，营收占比为  10.16%，公司研发投入占比持续保持在  10%以上，推出了面向  5G  的  FitHaul  全新承载解决方案，成功布局  400G  光传输系统，网络云化、超低损耗光纤、SPN  回传等技术和产品不断突破，持续保持强劲的竞争力。
        投资建议：短期看运营商恢复集采，中长期看流量持续高增长以及  5G  建设将驱动光通信（光网络设备+光纤光缆）景气度持续向上，公司通过技术革新突破和海外快速扩张，市场份额有望进一步提升。同时，集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板，综合实力更上一层楼。受中兴事件影响运营商集采放缓以及公司对  5G  的持续投入，将公司  2018-2020  年盈利预测从  10.3  亿、13.6  亿和  18.6  亿元，向下调整为  9.3  亿元，11.4  亿元，15.1  亿元，对应  18-19  年  PE  分别为  37.7x，30.7x，但行业持续复苏和公司业绩持续改善，维持“买入”评级。
        风险提示：运营商集采低于预期，海外扩张和  5G  产业推进低于预期等