光大证券-祁连山-600720-2018年中报点评：地区需求下滑，产品价格仍同比提升-180819

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        ◆报告期内业绩同比增长18.7%，EPS  0.28  元
        2018  年1-6  月公司实现营业收入23.5  亿元，同降9.8%，归属上市公司股东净利润2.2  亿元，同增18.7%，每股收益0.28  元；单2  季度公司营收19.2  亿元，同降5.6%，归属上市公司股东净利润3.6  亿元，同增17.2%，单季每股收益0.46  元。2018-2020年股东回报规划公布：以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均归母净利润的30%，且当年利润分配总额不低于当年实现的合并可供分配利润的30%。
        1-6  月甘肃固定资产投资同降10.8%，房地产投资同增2.8%；青海固定资产投资同降2.6%，房地产投资同增13.2%，投资端增速下滑，区域内重点项目开工不足，影响水泥需求。甘肃水泥产量1599.6  万吨，同降7.0%；高标水泥平均价格376.3  元/吨，较17  年同期增长6.5%。青海水泥产量551.3  万吨，同降12.4%；高标水泥平均价格394.6  元/吨，较17  年同期增长14.7%。
        报告期内公司水泥销量（含熟料）765.2  万吨，较17  年同期下滑17.7%。水泥销量下降致使公司营收增速下滑，但由于主要布局的甘、青、藏区域水泥价格表现较好，公司成本费用管控较优，净利润实现较快增长。
        ◆毛利率上升，期间费率略升
        报告期内，综合毛利率32.3%，同比上升2.4  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.2%、12.1%、2.1%，分别同比变动-0.1、1.4  和-0.6  个百分点；期间费率19.4%，同升0.7  个百分点；单2  季度，综合毛利率38.8%，同比上升2.7  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为4.6%、8.6%和1.3%，分别同比下降0.1、0.7和0.4  个百分点，期间费率14.5%，同降1.1  个百分点。
        ◆区域水泥价格表现好，产品毛利率同比上升
        报告期内，分产品，水泥和混凝土主营收入占比分别为93.5%和5.7%，毛利率分别为32.4%和26.1%，毛利率同比17  年同期变动2.7  和-4.9  个百分点。分地区，陇南、天水、青藏、兰州和河西地区主营收入占比分别为27.3%、21.8%、16.1%、13.0%和13.0%。除平庆和陇南地区营业收入增长外，其他区域场受销量减少影响，收入均有所下降。公司在主营区域内带头执行冬季错峰生产，积极引导夏季错峰生产，有效改善供需关系，区域水泥价格表现好带动水泥产品毛利率同比上升。
        ◆盈利预测与投资建议
        公司为区域水泥龙头，在甘肃和青海市场占有率达41%和30%，销售覆盖甘肃、青海、西藏等区域。尽管区域需求下滑致使收入下降，但受益于祁连山自然保护区治理和错峰生产常态化，水泥价格表现较好，整体毛利率提升，成本及费用管控较优，净利润实现较快增长。后期“两材合并”亦带来资产整合预期。区域水泥需求表现不及预期，下半年重点关注区域基建投资重启，我们下调公司的盈利预测，预计公司18-20  年EPS分别为0.84、1.06、1.18  元（原预测1.18、1.36、1.51  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：需求与价格下滑，原材料涨价等。