光大证券-首钢股份-000959-Q2净利创单季历史新高，关注京唐二期盈利弹性-180819

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        ◆2018Q2  单季净利环比增82%创历史最佳，PB  仅0.8  倍。2018  上半年年实现营业收入315  亿元，同比增长11.6%；归母净利润14.24  亿元，同比增长50%。尽管受环保限产影响，公司钢产量同比有所下降，但在钢价走高的带动下，盈利仍颇丰。限产结束后，2018Q2  公司单季度归母净利润高达9.2  亿元，环比Q1  增长82.33%，创单季历史最高。公司当前PB  仅0.8  倍。
        ◆汽车板和电工钢是优势产品，高端产品占比显著增长。产品结构上，首钢股份几乎全部以板材产品为主，其中汽车板和电工钢是公司的优势产品。2018  年上半年，公司冷轧产品营业收入占总营收的61%，热轧占33%，合计占到了95%；冷轧产品毛利占总毛利的44%，热轧占48%，合计占到了92%。2018  年上半年，公司高端领先产品的产量显著增长，其中迁顺基地同比增长14.5%，京唐基地同比增长5.9%
        ◆京唐钢铁盈利稳健，二期有望年底建成提供长期盈利弹性。京唐钢铁2017  年已实现净利润18.3  亿元，同比大幅增长320%；2018  年上半年再度实现净利润9.01  亿元，延续了良好的盈利态势。京唐二期一步项目计划钢产能510  万吨，占公司当前钢产量32%，通过压减唐山市其他落后产能来减量置换，有望2018  年底建成，2019-2020  年逐步投产，提供未来的长期盈利弹性。
        ◆经营稳健盈利弹性大，维持“增持”评级。基于公司钢材产品价格和盈利水平上涨，且京唐二期提供未来盈利弹性，我们调高公司2018  年-2020年预期归母净利润为27.22  亿元、30.58  亿元、33.79  亿元，对应EPS  分别为0.51  元、0.58  元、0.64  元。公司当前的PE（2018E）为7.9  倍。参照可比公司估值水平，我们给予首钢股份2018  年8.8  倍PE  估值，目标价4.50  元，维持公司“增持”评级。
        ◆风险提示：环保限产影响公司产量；市场钢价波动；京唐二期建设进度不及预期。