东方证券-通威股份-600438-中期业绩符合预期，新政冲击彰显公司韧性-180819

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        通威股份发布中报，报告期内实现收入124.61  亿元，同比增长12.24%；归属母公司净利润9.19  亿元，同比增长16.14%。其中，二季度单季实现收入72.39  亿元，同比增长5.03%；归属母公司净利润5.99  亿元，同比增长13.88%，业绩整体符合预期。
        核心观点
        农牧业务，上半年受洪涝灾害和国家清理网箱养殖等方面的影响，公司农牧板块实现收入69.44  亿元，同比增长3.04%，毛利率14.02%，同比下降0.34个百分点，其中饲料业务收入60.85  亿元，同比下降1.82%，毛利率14.07%，同比下降0.42  个百分点，仍然处于较好水平。
        光伏业务实现收入52.94  亿元，同比增加24.8%，主要来自电池片销量的增长，毛利率27.04%，同比增加约1.57  个百分点。报告期内，公司实现多晶硅产销8700  吨，同比增加约7%，多晶硅业务实现净利润约2.6  亿元；电池片产销量超过3GW，同比增加约67%，实现净利润约3.3  亿元；发电业务收入约3.2  亿元，实现净利润约7000  万元。
        受“531”新政影响，光伏产业链在6  月份出现价格大幅下跌，公司多晶硅业务受到一定冲击，预计旧产能毛利率由40%以上降至30%左右，仍在较好水平，电池片和发电业务盈利能力受损较小。下半年公司新建的5  万吨多晶硅和5.5GW  电池片产能相继投运，由于公司的成本控制能力在行业内领先，新增产能将成为2018  年业绩增长的主要来源。
        财务预测与投资建议
        公司2018-2020  年每股收益分别为0.50/0.77/0.92  元，我们采用分部估值法，其中农牧业务估值129  亿元，光伏业务估值203  亿元，综合目标价8.55  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        国家政策存在不确定性，可能影响下游装机需求及补贴
        多晶硅环节龙头企业竞相扩产，加剧行业供需失衡，造成价格加速下降
        国内需求限制倒逼企业出海，恐引发国外针对中国光伏产品的“双反”