中泰证券-星宇股份-601799-盈利能力提升，增速有望维持-180819

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，2018  年H1  实现营收  24.5  亿元，同比增长22.43%，2018  年H1  实现归母净利润  3.0  亿元，同比增长32.31%。
        受益于一汽大众产品周期，营收增速有望维持。2018  年H1  公司实现营收24.5  亿元，同比增长22.43%。今明两年为大众密集的新产品投放期，下半年预计推出4  款新车，首款SUV  T-ROC  探歌已上市，明年预计再度投放  6  款大众品牌新车型和3  款奥迪品牌新车型。其中TROC、速腾、迈腾LED  款车灯价值量更高，我们预计下半年及2019  年营收增速能够维持。
        产品结构改善，毛利率回暖，盈利能力提升。（1）上半年下游整车增速放缓叠加原材料塑料粒子等价格维持高位的影响，公司成本端承压。随着新项目批产，大灯产品占比上升，产品结构改善、毛利率回暖。2018  年H1  毛利率为21.64%，维持去年同期水平。（2）2018  年H1  期间费用率为8.29%，同比下降2.06  个百分点，主要得益于管理费用率下降。（3）受益于毛利率回暖以及费用率降低，2018  年H1  净利率为12.24%，同比提升0.87  个百分点。
        LED  大灯已投产，公司将充分享受车灯产业升级红利。（1）LED  车灯量价齐升，前景开阔。我国LED  车灯市场进入爆发期，新车LED  尾灯普及，LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著，以LED  渗透率最低的前照灯为例，一套卤素车灯400-500  元，氙气车灯800-1000  元，一套LED  前照灯价值量可达到2000  元。（2）公司多款LED  车灯、智能车灯已经研发成功，技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商，已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链，有多年的合作历史，客户资源优质，将充分享受行业发展红利。
        盈利预测与估值建议：我们预计2018/2019/2020  公司将实现归母净利润为6.12/8.06/9.91  亿元，增速分别为30.24%、31.72%、22.94%，对应的EPS  为2.22/2.92/3.59  元。对应2018  年8  月17  日的收盘价52.38  元的PE  为23.6/17.9/14.6  倍。公司作为自主车灯龙头，客户资源优质、LED  车灯布局早投入大，将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED  化的行业红利，给予增持评级。
        风险提示：汽车销量增速下滑的风险、技术研发和产品开发风险、客户集中度风险。