西南证券-锡业股份-000960-2018年半年报点评：业绩持续好转，关注未来放量-180817

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，2018  年上半年实现营业收入  200.6  亿元，同比增长13.8  亿元，增幅7.4%；实现净利润5.9  亿元，同比增长21.3%；归属于上市公司股东的净利润4.5  亿元，同比增长0.9  亿元，增幅26.2%。
        锡板块营收下降，锌板块盈利能力提高。公司上半年整体业绩提高，分业务板块有升有降。其中，锡锭、锡材营收分别同比降13.1%、2.3%。受益于锌价格上升，公司锌板块营收增加。锌精矿价格同比增8.4%，锌营收同比增14.7%，毛利率同比增7.1%，锌产品盈利能力显著提高。
        成本控制加强，持续优化资产结构。公司成本工作不断强化，2018  上半年主营业务成本费用占主营业务收入比重91.5%，同比小幅下降。同时，公司持续优化资产结构、资金效率，上半年公司资产负债率62.6%，同比下降约5%。
        转型发展聚力突破，华联锌铟或将助力公司业绩腾飞。公司子公司华联锌铟上半年净利润5.9  亿元，是公司主要业绩来源。目前华联锌铟下的募投项目“年产10  万吨锌、  60  吨铟项目”顺利实现联动试车。“南部选矿试验示范园区2000t/d  多金属选厂工程项目”也在顺利进行中。上述两项目预期2018  年年底建成，完全达产后将给公司带来共计超过3  亿元/年税后净利润。此外，华联锌铟铜街-曼家寨360  万吨/年采矿权证顺利取得，采矿扩建工程及其配套项目建设加紧推进。随着在建项目的推进与完成，华联锌铟盈利能力有望进一步提高，进而带动公司业绩提升。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.62  元、0.77  元、0.98  元，对应PE  分别为16  倍、13  倍和10  倍。公司所处行业估值均值18  年为16.8  倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：锌、锡金属价格或大幅波动、产能释放或不及预期的风险。