国盛证券-尚品宅配-300616-渠道红利逐步释放，整装业务扬帆起航-180819

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        上半年营收同比增33.64%，业绩增长87.46%。公司发布2018年半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入28.67亿元，同比增长33.64%；归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长87.46%；实现扣非净利润6703.65万元，同比增长14.20%。
        渠道红利逐步释放，整装业务扬帆起航。我们认为收入增长主要是由于渠道红利的释放所致，公司上半年经销渠道实现营收15.65亿元，同比增长47.36%，加盟店达1755家，净增加198家；直营渠道实现收入11.42亿元，同比增长16.77%，上半年直营店净增8家，并且上海首家C店落地，实现多业态融合，增加客流量并增强品牌力；从产品来看，公司大力推进配套品战略，通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线；推进518全屋定制套餐，发挥引流作用的同时提升客单价；整装云业务打通前端流量入口，上半年自营整装在建工地数为251个，累计客户数达到782户。
        渠道结构变化拉低毛利率，投资收益增加净利润。上半年公司的毛利率为43.35%，同比下降2.15个百分点，主要是由于加盟渠道占比增加导致；经营性现金流净额减少，同比下降48.02%，主要是公司增加对整装云业务以及配套品业务的存货所致；公司上半年非经常性损益增加4927.86万元，主要是来自于银行理财收益，公司直营店占比较大，有大量预售账款用来投资，未来这种理财收益会成为经常性收益，减少公司融资成本、财务费用。
        公司直营布局稳步推进，加盟渠道加速渗透，渠道红利有望释放；整装云业务迎合消费趋势，整合软装硬装流量入口，为公司长久发展提供动力保障。我们上调2018-2020年EPS至2.78元、3.9元、5.35元，归母净利润分别增长45%、40%、37%，对应PE分别为38、27、20，维持“增持”评级。
        风险提示：渠道扩张不及预期，房地产调控政策存在风险。