西部证券-天顺风能-002531-21年半年报点评：21H1业绩符合预期，盈利能力显著提升-210824

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事件：21H1公司实现营业总收入32.93亿元，同比+1%，归母净利润7.99亿元，同比+47%。

其中20Q2公司实现营业收入18.99亿元，同比-20%，归母净利润3.01亿元，同比-27%。

业绩符合预期。

21H1公司净利率水平明显提升。

21H1公司综合毛利率为27.38%，同比-3.12pct，主要受运费计入营业成本影响；公司净利率为24.35%，同比+6.75pct，主要受益于盈利能力较强的发电业务收入占比提升，叠加公司精益化管理不断推进。

塔筒销量小幅下滑，21H2出货量有望快速增长。

21H1公司塔筒业务收入19.27亿元，同比-10%；塔筒出货量24万吨，同比-8%。

目前公司塔筒在手订单量100万吨，预计全年产量有望达70万吨，同比+13%。

受海上风电抢装，叠加陆上风电需求旺盛，21H2公司塔筒出货量有望快速增长。

叶片销量持续增长，产能扩张稳步推进。

21H1公司叶片业务销售收入为6.93亿元，同比+8%，叶片和模具销售量为397套，同比+34%；叶片业务毛利率为19.74%，同比-4.88pct，主要受模具收入占比下降，叠加叶片价格下降所致。

目前濮阳叶片基地已正式投产，商都叶片基地已开工，预计2022年正式投入生产，公司叶片产能有望不断扩张。

发电收入快速增长，轻资产模式未来可期。

21H1公司发电业务板块收入为5.96亿元，同比+52%，毛利率为75.00%，同比+5.15pct。

截至6月底，公司风电场累计并网容量859.4MW，在建容量35.7MW。

公司积极探索风电场轻资产模式，随公司重点区域的资源开发及项目核准持续推进，有望支撑发电业务业绩持续增长。

投资建议：预计21-23年公司归母净利润为13.34/19.15/24.06亿元，YoY+27.1%/43.5%/25.6%，EPS为0.74/1.06/1.33元，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。