光大证券-欢聚时代-YY.0-2018半年报点评：受世界杯影响，Q3指引收入增长放缓-180819

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        ◆2Q18  业绩摘要：受世界杯影响，Q3  指引收入增长放缓
        2Q18  公司实现营收37.7  亿元人民币，同比增长44.6%，其中YY  Live贡献27.3  亿元，虎牙贡献10.4  亿元；净亏损1.4  亿元，主要由于虎牙直播IPO  导致优先股公允价值上升致使一次性非现金公允价值变动损失22.7  亿元。Non-GAAP  净利润增长51.6%至8.7  亿元。Non-GAAP净利率由去年同期的22.1%提升至23.1%。公司指引3Q18  收入在38.9至40.2  亿元之间，同比增长25.8%至30.0%，增速有所放缓，主要由于世界杯赛事带来的用户分流。
        ◆Q2  直播收入同比增长50.0%，虎牙持续高增长
        Q2  直播业务收入35.6  亿元人民币，同比增长50%，占比达94.3%，较去年同期提高3.3  个百分点。其中YY  Live  贡献25.7  亿元，同比增长33%，毛利率为47.3%；虎牙贡献9.9  亿元，同比增长124%，毛利率为16.0%。虎牙收入增速始终维持高增长，且毛利率呈现不断上升的趋势。
        ◆用户数量进一步上升，利用外部平台及内容升级放大流量变现能力
        Q2  移动端MAU  同比增长21.3%至8,020  万人；移动端MPU  同比增长21.1%至690  万人。公司利用社交媒体和短视频等外部平台推广主播，实现低成本流量引进。此外，公司采取主播团战产品升级，融入社交功能，引进更多休闲游戏等方式，增强用户参与度和付费能力。同时引入AI  技术，根据用户偏好精准推荐直播内容，增加用户留存和使用时长。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至115.45  USD/ADS
        综合考虑互联网娱乐行业竞争加剧，及世界杯带来的影响，下调18/19/20年收入分别为156、195、230  亿元人民币，同比分别增长34%、25%、18%；下调Non-GAAP  归母净利润分别为32、39、46  亿元人民币，同比分别增长15%、23%、19%；EPADS  分别为7.22、8.87、10.58  美元。基于相对估值，下调目标价至115.45  美元，对应18/19/20  年PE  分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：秀场直播行业监管政策风险、公司业绩不达预期。