东方证券-天士力-600535-稳定增长，看好未来-180818

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        核心观点
        中报业绩符合预期。公司发布中报，上半年公司实现营业收入84.75  亿元，同比增长16.68%；归属上市公司股东的净利润为9.25  亿元，同比增长22.32%，扣非净利润为8.33  亿元，同比增长12.39%，业绩符合我们的预期。分业务看，医药商业实现收入51.49  亿元，同比增长18.85%，继续保持快速增长，主要得益于公司商业子公司在新三板挂牌上市，融资能力和经营效率均稳步提升。医药工业方面，上半年公司实现收入32.88  亿元，同比增长13.84%，保持稳定增长。费用方面，由于上半年公司进一步加大了市场网络建设及学术推广，使销售费用整体有所增加，销售费用率为12.89%，较去年同期增长1.47pp，仍在可控范围内。
        “普佑克”继续快速放量，期待全年表现。“普佑克”是公司生物药板块的核心品种，目前，“普佑克”的销售网络已覆盖1300  多家医院，并进入多个临床学术指南，如《ST  段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》。从具体的销售情况上看，上半年“普佑克”销售收入1.18  亿元，同比增长215.91%，保持快速放量；并且，随着“普佑克”销售规模的扩大，其毛利率也不断提高，为66.69%，较去年同期提高22.89%。我们认为，目前“普佑克”仍处于放量初期，未来随着公司对普佑克市场推广的增加以及全国销售网络的逐步建立，“普佑克”的放量速度有望逐季增加。
        三大药协同发展，创新驱动公司未来长期发展。过去几年，几乎所有的要求均面临“新品种获批难”和“老品种遇到挑战”的问题，公司作为传统中药，也存在较大的转型压力，而从近几年的发展情况，公司通过四位一体的研发模式，已经成为目前国内为数不多的，形成中药、化药、生物药协同发展模式的企业，这在很大程度上体现了公司向创新型企业转型的决心和执行力，我们预计，未来公司大概率不会止步于此，仍会坚定的通过四位一体的研发模式，继续在创新药领域，围绕治疗领域、关键技术、全球创新品种等方向布局，看好公司的长期发展。
        财务预测与投资建议
        我们维持预测公司2018-2020  年的每股收益为1.06、1.25、1.42  元，根据可比公司，给予2018  年31  倍估值，对应目标价为32.86  元，维持“买入”评级。。
        风险提示
        新药研发进展不达预期，产品销售不达预期。