天风证券-新奥能源-2688.HK-工商业用户高速拓展，H1核心利润同比增加18%-210824

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事件：公司公告2021年上半年业绩，报告期内实现营业收入412.3亿元，同比增加30.7%；实现归母净利润37.65亿元人民币，同比增加39.8%；实现核心利润36.85亿元，同比增加18.4%。

点评售气：零售气增幅超20%，工商业用户高速拓展上半年公司实现天然气零售量达到124.3亿方，同比增长22.3%，带动天然气零售业务收入上升27.2%至231亿元，毛利同比增长11.0%至33.7亿元。

新项目获取方面，上半年公司新增4个城市燃气项目，项目总数增加至239个。

新客户开发方面，或受益于两碳背景下的工业煤改气提速，上半年新开发13858个工商业用户，同比大幅增加66%，累计工商业用户达19万，同比增加22%；家庭用户新开发118.2万户，同比增长15%，气化率达到62.6%。

基于快节奏的客户拓展，上半年公司实现工商业销气量达96.2亿方，同比增长26.3%，占零售气量的77%；民用气销量24.6亿方，同比增长14.8%。

毛差：客户结构变化叠加上游涨价，毛差同比收窄0.05元/方上半年国内外LNG价格明显走高，且呈现“淡季不淡”特征，公司售气毛差承压。

2021年上半年，公司天然气平均售价为2.95元/方，同比上升4.98%；平均采购价为2.34元/方，同比提高9.35%；对应毛差为0.56元/方，同比收窄5分/方，降幅8.2%。

具体来看，主要原因在于（1）客户结构变化，毛差相对较低的大客户气量占比提升；（2）LNG价格同比大幅上涨；（3）上游调价，居民端顺价延后。

泛能&增值：综合能源高速增长，在建项目储备丰富泛能业务方面，报告期内公司实现综合能源业务收入36.62亿元，同比大幅增加74.3%；共有16个综合能源项目投运，累计已投运项目达135个，带来共80.49亿千瓦时的综合能源销售量，同比高增67.5%。

项目储备方面，公司在建综合能源项目40个，预计全部达产后销售量可达344亿千瓦时，在建的40个项目中包括13个合共装机容量为40MW的分布式光伏项目。

此外，公司也积极开展利用低碳能源，包括生物质、光伏等，在长江中下游地区发展分布式清洁供暖项目，累计供暖面积已达到603万平米。

增值业务方面，受惠于产品销售规模提升，报告期内公司增值业务收入达8.37亿元，同比增长26.2%；实现毛利6.55亿元，同比增长15.7%。

目前，增值服务在集团现有客户群的渗透率仅为8%，而在年内新开发客户中的渗透率则有19%，存量挖掘潜力较大。

盈利预测与估值2021年上半年公司核心利润同比增长18.4%，产出自由现金流14.7亿元，并且首次派发中期股息0.59港元/股，高气价背景下体现出城燃核心资产较强的业绩韧性。

预计公司2021-2022分别实现净利润73.9及84.2亿元人民币，对应PE为21/18倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情超预期反弹；上游价格超预期上涨；政策端对天然气行业超预期利空；行业整合节奏不及预期；公司综合能源业务扩张不及预期。