天风证券-劲嘉股份-002191-强强联合小米生态链公司，新型烟草布局再下一城-180818

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        公司公告将与米物科技和南桥前海创新基金共同设立合资公司，将积极开展新型烟草业务
        公司与米物科技和南桥前海创新基金签署《出资协议》，拟分别出资1020/880/100  万元（持股比例51%/44%/5%），共计  2000  万元设立合资公司嘉物科技（暂定名），该合资公司将在新型烟草领域积极探索及开展业务。
        国际市场如火如荼，国内政策积极推动，新型烟草蓝海市场尚待开发
        国际上新型烟草发展如火如荼，尤其菲莫国际首先推出加热不燃烧烟草产品IQOS  已引爆潮流，18Q1IQOS  在日本市占率已达15.8%，加热不燃烧烟草产品已成为未来新型烟草发展主要方向。根据《2017年世界烟草发展报告》，目前全球加热型产品市场规模达50  亿美元（同增138%），2021  年有望达150  亿美元，将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展，今年7  月召开“行业新型烟草制品发展座谈会”，烟草专卖局局长凌成兴强调积极开拓新型烟草国际市场，并从产品研发创新、政策配套、法律法规保障三个方面扎实推进。同月专卖局印发《国家烟草专卖局2018  年全面深化改革工作要点》，其中强调继续深化新型烟草制品创新改革。根据我们测算，国内加热不燃烧烟草政策放开后，未来五年若国内渗透率达1%，则该领域对应400  亿元以上市场规模（烟具+烟弹）；假设进入国际市场获得10%的市场份额，根据2021  年150  亿美元的总规模，国内可开拓的国际市场份额达100  亿元，加热不燃烧烟草产品市场总规模有望达500  亿元。
        牵手小米生态链公司强强联合，公司新型烟草布局再下一城
        公司全资子公司劲嘉科技2014  年进入新型烟草领域，已积累丰富研发和生产经验。劲嘉科技专注低温不燃烧器具及电子烟等，已获得该领域有效专利41  项，不仅与国外知名厂商共同研发新型烟草产品，  还与与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等国内中烟公司展开相关合作。牵手米物科技，有望共享小米产业链资源。米物科技为小米科技第56  家生态链企业，专注消费电子产品研发设计，并与小米科技共享产品设计、销售渠道和供应链等资源。小米已于17  年底首次推出A&D电子烟众筹，但暂无加热烟具产品推出。公司可发挥自身积累新型烟草领域技术优势，牵手米物科技切入小米生态产业链，有望享受小米品牌资源和强势营销，快速打开新型烟草销售市场。
        下游卷烟行业复苏尽显高端化趋势，公司整合市场烟标主业稳步发展
        2017  年卷烟库存显著优化，产销量和收入重回上升通道，在“十三五”规划指引下，2018~2020  年卷烟产销量仍将保持提升，2018  年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750  万箱（同增1.9%/0.3%）。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下，一、二卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升，17  年重点品牌销量已占比83.8%。下游卷烟行业对应全国烟标市场约350  亿规模，当前市场集中度低，伴随卷烟产品高端化和集中度提升，对烟草包装企业提出更高要求，公司具备制造、技术和服务优势整合空间大，传统烟标主业稳步增长。
        切入高端白酒包装产业链，精品烟酒彩盒“大包装”战略持续推进
        公司牵手茅台技开司，增资其合资子公司申仁包装。申仁包装为茅台53  度飞天纸包装独家供应商，公司现为申仁提供茅台包装生产，顺利切入高端白酒包装产业链，并不断开展与其他名酒合作，以点及面打开精品酒标市场。公司在原有烟标基础上，大力推进精品烟盒（如云烟大重九等产品）业务，3C  产品包装稳步推进。精品烟酒和3C  彩盒包装齐头并进，“大包装”战略持续深化。
        因17  年将两家子公司改为联营公司不再继续并表，17  年实际收入业绩增速较低，在此基础上进行预测调整，下调盈利预测。基于国内加热不燃烧烟草市场暂未全面开放，和原材料成本上涨包装板块整体承压，评级下调至“增持”。我们预计公司18-20  实现归母净利润7.53/8.98/10.06  亿元（前值18-19：8.37/8.98  亿元），同增31.1%/19.3%/12.0%（前值18-19：20.9%/7.3%），对应EPS  0.50/0.60/0.67（前值18-19：0.56/0.60），当前股价（7.3  元）对应PE  为14.4X/12.1X/10.8X，给与“增持”评级。
        风险提示：新型烟草政策不及预期，精品彩盒客户开发不及预期，设立合资公司存在的政策、产品、技术和管理风险