光大证券-正泰电器-601877-2018年中报点评：低压电器高速增长，光伏电站布局持续优化-180819

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        ◆事件：
        公司发布2018  年半年报，上半年实现营收119.0  亿，同比增长20.2%；实现归母净利润17.8  亿，同比增长41.9%。公司营收较去年同期大幅增长，主要由于公司低压电器产品结构优化（中高端昆仑系列占比提升）以及海外市场持续拓展；公司归母净利润增长远超营收增长，主要由于年初公司电站资产转让形成约2.3  亿投资收益。
        ◆国内海外同步发力，加强低压电器渠道建设与项目客户开发
        公司加强国内营销网络布局，在8  个区域增设了9  家一级经销商，二级分销商授牌951  家；积极开发项目市场，加强项目业务和项目类产品销售，深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业及其他六大市场。海外方面，公司积极整合和推进新加坡、埃及等海外产能以及物流中心建设，加深渠道布局与项目市场拓展。我们认为，公司渠道下沉将助力低压电器业务稳健增长，项目市场拓展有助于提升营收以及毛利率水平。
        ◆优化光伏电站布局，完善光伏板块渠道建设
        公司持续优化电站布局，国内方面，截至2018  年6  月，公司累计装机规模达到2.1GW，较期初下降约123MW，主要由于公司2018  年上半年转让合计405MW  位于甘肃和宁夏限电地区光伏电站51%股权，同时新增282  MW  位于消纳情况良好的中东部地区电站；海外方面，土耳其、美国、埃及等电站项目进展良好，埃及项目现场通过EHS  审核已分包进场。公司积极参与领跑者项目投标，成功中标白城100MW  领跑者项目、陕西鄠邑区4  个标段300KW  等项目。公司成立五大光伏区域公司，完成国内销售团队组织架构构建，6  大销售战区覆盖全国，上半年全国范围内共签订近50  家战略经销商，进入重要集采商短名单。
        ◆估值与评级
        考虑公司低压电器受益产品结构优化、光伏业务稳步推进，我们上调公司2018  年-2020  年EPS  分别至1.68、2.05、2.36  元；“531”新政之后，光伏板块估值出现较大幅度下调，我们下调18  年PE  至15  倍水平，对应目标价24.5  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        低压电器需求增长放缓；海外电站业务开拓不及预期。