新时代证券-东方时尚-603377-半年报点评：市场占有率稳步提升，营销研发双向发力-180817

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        事件：
        东方时尚于2018  年8  月17  日晚间公布2018  年半年报，公司2018  年上半年实现营业收入5.23  亿元，同比下跌9.99%，归母净利润1.14  亿元，同比增长1.09%，扣非净利润0.7  亿元，同比下跌31.72%。
        驾培市场增速放缓，学费仍有提升空间：
        受学车主力人群下滑和非首都功能人口疏解政策等因素影响，驾培市场增速放缓，2018H1  营收表现略逊，同比下跌9.99%。2018  年1-6  月公司平均学费5914.83  元，较去年同期增加约200  元，同比增长3.50%  ，我们认为驾培市场的学费仍有提升空间。
        投入广告吸引潜在客户，营运成本亟待下降：
        2018H1  销售费用为0.23  亿元，同比增长21.21%，主要用于全媒体广告投入和招生分部开支，吸引潜在客户。公司今年首次投入0.76  亿元研发支出用于驾驶培训、驾校办公等的软件开发，叠加政府回购考试场，租金也会相应下调，下半年运营成本项有望降低，推动公司盈利增长。
        服务至上推动口碑式营销效应，各区域市场占有率稳步提升：
        公司通过为学员量身定制服务班型、延长班车线路、举办线下驾培活动等方式推动口碑式营销效应，2018H1  报名学员8.85  万人，其中口碑式营销学院3.70  万人，较2017  年全年增长11.00%。市占率方面，主体市场北京在市受理学员数量下滑的情况下，仍有1%的上涨，达到34%，云南区域上涨3.32%，达12.50%，石家庄区域为3.64%，与去年同期基本持平，公司将继续在重庆、武汉开拓市场，市占率有望继续提升。
        行业龙头地位稳固，维持“推荐”评级：
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为2.71、3.16  和3.71  亿元，对应EPS  分别为0.46、0.54  和0.63  元。当前股价对应2018-2020  年PE  分别为28、24  和20  倍。公司作为驾培行业龙头，市占率不断提高，我们看好公司未来业绩的成长空间，维持“推荐”评级。
        风险提示：行业招生率下滑风险，异地扩张不及预期风险。