西南证券-正泰电器-601877-2018年半年报点评：低压电器重回高增长，光伏板块稳健发展-180817

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        投资要点
        事件：公司发布18年半年报，上半年实现营业收入119.0亿元，同比增长20.2%，归母净利润17.8  亿元，同比增长41.9%，扣非后归母净利润17.8  亿元，同比增长52.1%。其中2  季度表现亮眼，实现净利润12.1  亿元，环比增长88.6%，同比增长30%。
        低压电器营收增长稳定，毛利率改善：低压分部实现主业营收78.3  亿元，同比增长23.3%，毛利率33.1%，同比提升0.9  个百分点。今年以来低压电器原材料价格略有上涨，公司毛利率逆市上涨是成本管控能力和议价能力的双重体现：（1）公司内部成本控制有效，例如工厂智能化改造；（2）部分产品略有提价。
        高端直销品牌诺雅克扭亏为盈，未来可期：控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓，报告期内实现营业收入2.7  亿元，同比增长  22.3%，并且本报告期顺利实现扭亏为盈，实现净利润  2139.0  万元，公司在高端市场的持续拓展可推动进口替代，优化公司产品结构，值得期待。
        光伏板块“运营+转让+EPC”三管齐下，保障业绩稳定增长：公司光伏板块18年H1  实现营业收入38.3  亿元，同比增长10.7%，毛利率22.2%，同比下降0.5个百分点。其中全资子公司新能源开发致力于营销渠道进一步拓展与完善，实现营收39.9  亿元，同比增长12.7%，实现净利润6.4  亿元，同比增长92.8%。公司光伏板块以“运营+转让+EPC”三种盈利模式为主，截至6  月30  日，公司共持有集中式电站1208MW，对应电费收入6.9  亿元，分布式电站842.8MW，对应电费收入2.7  亿元，其中集中式较一季度规模下降200MW，分布式增加200MW，表明公司电站结构正在优化，资产质量提升。
        盈利预测及投资建议：预计18-20  年EPS  分别为1.62  元、1.88  元、2.29  元，对应PE  分别为13  倍、11  倍和9  倍。公司低压电器积极布局高端市场，光伏板块稳健发展，给予18  年行业平均估值水平17X，对应目标价27.5  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：低压电器增长或不及预期的风险，光伏行业需求复苏或不及预期的风险。