天风证券-英伟达-NVDA.US-FY19Q2点评：数据中心保持增长，汽车业务按部就班，等待无人驾驶接力，维持目标价280美元和“买入”评级-180818

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        英伟达FY19Q2  营收同比增长40%至31.2  亿美元与市场预期持平，Non-GAAP  EPS  同比涨91%至1.94  美元，高于预期的1.85  美元。游戏业务收入同比增长52%达18.05  亿美元，高于预期的17.4  亿美元；数据中心业务同比涨83%至7.6  亿美元，高于预期的7.5  亿美元；汽车业务营收1.61亿美元，同比涨13%，好于预期的1.45  亿美元。OEM&IP  业务受数字货币价格滑坡而大幅下滑至1.16  亿美元，其中区块链仅贡献1800  万美元，但我们重申挖矿业务的附加性和一次性。FY19Q3  指引营收32.5  亿美元弱于市场预期的33.4  亿美元，鉴于公司考虑挖矿贡献为零，以及公司预计Q4发布新游戏显卡，而使玩家购买需求滞后影响。
        数据中心继续从训练垄断到推理扩张版图
        AI  芯片高需求景气度中，英伟达仍进一步依靠推理端渗透扩大可及市场。  Q2  数据中心业务同比涨83%，指引Q3  继续同比和环比增长，我们预计该业务到2020  年仍有CAGR  50%的增速。英伟达通过高性能计算服务器DGX打开顶尖HPC  市场（Top500  超算市场渗透率达56%），通过针对推理计算的Tensor  RT  4  加速器扩大使用场景（从只能做图像视频推理扩展至语音识别、语句合成、翻译和推荐系统等），并推广低端AI  计算芯片P4  降低使用门槛。英伟达数据中心的AI  计算需求由三波客户驱动：Hyperscale  巨头作为第一波客户在训练端的复购高渗透率正在向推理端延伸，第二波则是其他云计算大公司开始放量，第三波基于云计算互联网企业的海量数据和AI应用计算需求。
        我们此前已多次强调，在深度学习上游训练端(主要用在云计算数据中心里)，GPU  是当仁不让的第一选择；深度学习下游推理端包括云侧和端侧两部分，  需求更加细分，  我们认为除了GPU  为主流芯片之外，  包括CPU/FPGA/ASIC  等也会在这个领域发挥各自的优势特点。
        汽车业务重拾动力待放量，新架构Turing  拓展游戏/专业视觉壁垒
        汽车业务重拾增长动力，本季同比涨13%，随着Xavier  芯片开始量产，英伟达在高级别自动驾驶芯片的先发优势，也会随合作车企和Tier  One  供应商开始逐步进入测试适配阶段而进一步保持（Bosch、Daimler  均选择DRIVEPegasus  在明年开始小规模路测）。英伟达完整自动驾驶策略方案包括：AI驱动的自动驾驶系统+英伟达从L2  至L5  都统一的底层计算平台+端到端的软件系统（数据收集、模型训练、驾驶模拟）+超过370  个合作伙伴的开源生态平台。我们认为随无人驾驶产业普及待临界点来临，除了硬件成本较高、功耗较大等问题会迎刃而解，完整算法解决方案也会随之落地。
        全新Turing  架构主要针对游戏和专业视觉市场，通过实时光线追踪功能推动游戏开发、电影视频内容创作等视效提升。游戏业务长期仍依靠高端PC游戏（RTX、4K、VR  给游戏带来电影艺术的视觉体验）、电子竞技和社交热情（PUBG  及堡垒之夜的社交加成）以及用户基数升级周期（Pascal  的安装率仍只有30%）带来稳固增长。
        区块链影响进入尾声，降低公司整体业务不确定性
        挖矿业务受币价影响加速消弭但也降低公司整体业务不确定性。本季度在OEM  中仅1800  万美元，低于公司预期的1  亿美元，公司表示往前看区块链影响甚微，我们也重申挖矿业务的一次性无实质影响，长期“小但不是零”。结合公司业绩及Q3  指引，我们对公司业绩预测进行调整，将FY19/20收入上调至131.1/167.9  亿美元；FY19/20  EPS  上调至7.98/9.81  美元，对应PE  35/29x，维持目标价280  美元和“买入”评级。
        风险提示：GPU  市场需求不及预期，行业竞争加剧等。