浙商证券-寿仙谷-603896-半年报点评报告：产品结构不断优化，省内省外同步增长-180816

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        报告导读
        公司发布2018  年半年度报告。
        投资要点
        主营业务增长稳健，激励费用影响表观增速
        报告期内公司实现营业收入2.27  亿元，同比增长35.89%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.45  亿元，同比增长31.94%，剔除2018  年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为0.50  亿元，同比增长32.87%。分季度来看，公司Q2  实现营业收入1.00  亿元，同比增长26.3%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.13  亿元，同比下降7.88%%，剔除2018  年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.18  亿元，同比增长30.83%。由于公司目前整体经营规模较小，因此股权激励费用对表观增速的影响较大，剔除后可以看出公司上半年主营业务继续保持稳健增长，且Q2  扣非后归母净利润增速快于营业收入增长，经营质量不断提升。
        产品结构不断优化，盈利能力持续提升
        报告期内公司灵芝孢子粉类产品销售收入同比增长37.77%，其中作为保健食品的破壁灵芝孢子粉和破壁灵芝孢子粉颗粒的销售收入分别较上年同期增长173.84%和159.27%，在公司销售收入中的占比也分别从去年的11.28%和11.53%提升至17.52%和13.79%，保健食品广告宣传受政府主管部门的管制较少，公司也加大了产品宣传的力度，未来有望在传统药店以外的渠道持续发力；铁皮石斛类产品销售收入同比增长32.93%，铁皮枫斗颗粒自2018  年1  月1  日起零售指导价格上调了20%，从销售数据来看终端对产品价格上涨接受度高，呈现量价齐升的趋势，铁皮枫斗颗粒销售收入较上年同期增长41.90%，在公司销售收入中的占比从去年的10.78%提升至12.03%。
        省内省外同步增长，线上销售高歌猛进
        报告期内公司在浙江省内地区实现销售收入1.47  亿元，同比增长27.58%；在浙江省外地区实现销售收入0.41  亿元，同比增长28.79%；互联网销售收入为0.37  亿元，同比增长97.59%。公司未来将深度开拓包括北京、浙江、上海、江苏、广东等经济发达省市的营销网络区域，增强公司对全国重点市场的影响力，通过区域中心城市辐射周边地区，从而深入挖掘市场潜力，力争进一步扩大外省市场的份额，实现公司多区域发展。
        盈利预测及估值
        我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大，公司研发实力雄厚，产品质量优秀，上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决，公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020  年公司销售收入分别为4.33  亿元，4.93  亿元，5.62  亿元，同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05  亿元，1.21  亿元，1.39  亿元，同比增长分别为18.48%，14.99%，14.69%。EPS  为0.75  元/股、0.87  元/股、0.99  元/股，对应PE  分别为49  倍，43  倍，37倍，给予“增持”评级。
        风险提示      
        原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。    
        如果国家对中药质量监管力度不足，则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。    
        终端销售拓展不及预期的风险。