国信证券（香港）-金蝶国际-0268.HK-点评：金蝶云苍穹借势大企业上云霄-180817

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        事件：2018  年8  月8  日金蝶国际乘公司成立25  周年之际发布新一代金蝶云产品，金蝶云苍穹。这是金蝶推出的战略级产品，作为国内首款自主可控及云原生架构的大企业云服务平台，金蝶云苍穹提供包括员工服务云、财务云、人力云、采购云、制造云、销售云、物流云、渠道云等完整的SaaS  服务以及基于云原生的企业级PaaS  服务，引领和支撑大企业数字化转型。其中，颠覆式的企业PaaS  原生平台架构设计及“生态、人人、体验”的全新理念成为亮点。
        瞄准大企业客户，巩固金蝶云领先优势：金蝶已经连续2  年拿下国内SaaS  市场第一，SaaS、SaaS  ERM、SaaS  财务云市占率分别达到7.2%、17.5%、42%。自主研发的金蝶云苍穹PaaS  平台采用了分布式架构，支持微服务、容器服务、DevOps  等为代表的云原生基础架构，满足了大型企业个性化定制需求。而SaaS  端融合了社交、人工智能、大数据、区块链等技术，满足大型企业级场景化的平台服务需求。IaaS  端与AWS、华为深度合作，支持公有、私有云结合，满足大企业数据安全诉求。金蝶云苍穹直击当前企业上云痛点，从而帮助企业顺利实现数字化转型。它的发布巩固了金蝶在云ERP  服务市场的领先优势。
        企业上云趋势已定，国内云计算接近风口：随着云行业基础、平台端搭建逐渐完善，给SaaS  服务发展提供了有力支持。2016  年起，SaaS  创新不断涌现，早期风投案例呈井喷状态。据统计，自2016  年9  月起至今，硅谷有500  起风投投给企业级应用，涉资114.6  亿美金。占总案例、投资金额的33%、25%（见图一）。企业级应用的绝大多数与云计算、数据处理相关。企业上云的需求在不断增长，SaaS  端崛起趋势已定。国内，AWS、华为、阿里等国内云巨头IaaS  支持混合云，满足大企业上云安全诉求。云计算B2B  业务接近风口。
        投资建议：金蝶云有望换道超车，苍穹明年贡献收入，建议买入。尽管金蝶云苍穹因大客户定制化部署需时较长，约3-6  个月，故苍穹产品需要等到明年才开始贡献收入。但考虑到竞争对手云产品落地缓慢金蝶云先发优势明显以及苍穹PaaS+SaaS  创新云平台支持个性化、混合云的特点，我们认为金蝶云通过自主创新有望实现换到超车，为公司未来三年打开更大成长空间。预计公司18-20  年EPS  分别为人民币0.12、0.17、0.25  元。目前股价对应55  倍2019  年PE。基于PS  估值法下云业务17  倍估值，给与目标价12.07  港元，建议买入。