光大证券-教育行业跨市场周报（第41期）：早幼教企业宝宝树香港IPO拟募资10亿美元-180819

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周下跌6.15%，跑输创业板指（VS-5.12%）、跑输沪深300（VS-5.15%）。截至2018  年8月17  日，A  股重点公司17/18/19  年PE  为39x/28x/25x；港股重点公司FY17/FY18  年PE  为27X/28X；美股重点公司FY17/FY18  年PE  为53X/38X。
        ◆重点报告回顾：《司法部公布《民促法实施条例》送审稿，金太阳教育拟赴美上市——教育行业跨市场周报（第40  期）》。2018  年8  月10  日司法部公布了由教育部研究起草的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（以下简称《送审稿》），对2018  年4  月20  日公布的《实施条例》（征求意见稿）进行了进一步修订。《送审稿》或将对民办学历教育带来的4  方面影响：（1）加速推动60  余所以“校中校”形式存在的独立学校的脱钩改制；（2）集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校；（3）明确非营利性民办学校在受监管下进行合规、合法、必要的关联交易；（4）明确营利性民办学校可享受相应的税收优惠政策，以及允许地方政府以优惠条件向营利性学校提供土地。《送审稿》对学科类培训与素质类培训区分管理。
        ◆重要事件：宝宝树预计9  月底通过港交所聆讯，拟募资10  亿美元。早幼教企业宝宝树计划在10  月份通过香港IPO  筹集8  亿~10  亿美元资金，目标估值30  亿至50  亿美元。宝宝树成立于2007  年，是一家定位为母婴社区的早幼教企业，其商业逻辑是通过社区引流，依靠广告、电商来盈利，同时通过投资和并购，补充产业链以及扩大利润。据招股书显示，2015-2017  年，宝宝树营收分别为2.00  亿元、5.09  亿元（+154.5%）、7.29  亿元（+43.22%）；毛利率分别为54.6%、53.1%、63.2%；  2015  年经调整年内亏损1.72  亿元，2016年转为盈利0.44  亿元（+25.58%），2017  年净利润1.38  亿元（+213.64%）。2017  年宝宝树总收入中，广告营收为3.72  亿元，占总营收的51%；电商营收为3.33  亿元，占总营收的45.6%，两者共占总营收的96.6%；知识付费营收规模也在不断扩大，收入占比为3.4%。
        ◆投资建议。我们维持我们年初至今对于A  股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份（002841），建议关注以下细分赛道龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车（002607）、神州数码（000034）并购留学中介巨头公司启德教育、三垒股份（002621）并购早教龙头美吉姆教育。（2）成长主线建议关注百洋股份、盛通股份、开元股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等公司。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。