光大证券-东方电缆-603606-2018年中期报告点评：海底电缆收入确认，业绩实现高速增长-180819

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        ◆事件
        公司发布2018  年半年报，上半年实现营收13.9  亿，同比增长37.4%；实现归母净利润5626.7  万，同比增长100.2%。公司归母净利润增幅远超收入增幅，主要由于报告期内高毛利率海底电缆确认收入4.6  亿元，占比高达33%（同比提升23pcts），拉动综合毛利率提升至15.2%（同比提升2pcts）。公司三费占比8.7%，与去年同期基本持平，其中销售费用由于产品结构调整以及运费成本下降，占比下降1pcts；管理费用由于研发费用增长（同比增长75.6%），占比提升1pcts。
        ◆持续研发投入推动海缆产品创新与升级
        2005  年，公司由陆地电缆延伸高技术与高资金壁垒海底电缆，发展至今公司已具备从35KV  至500KV  不同电压等级海底电缆生产能力。2018年上半年公司持续研发投入推动相关产品升级与创新，研发投入占营收比重达到3.4%，报告期内公司先后完成首根国产化大长度海洋脐带缆交付以及首根500KV  光电复合交联海底电缆验收试验。海底电缆具备较高技术壁垒，我们认为公司领先技术优势将充分保障公司海底电缆龙头地位稳固。
        ◆海底电缆订单持续落地，延伸海缆敷设完善海上风电布局
        2017  年下半年开始，海底电缆招标明显放量。2017  年全年，公司海底电缆订单高达14  亿；2018  年上半年公司新增海底电缆订单13.7  亿，同比增长98.1%，目前在手订单超过20  亿。公司积极打造海底电缆设计、生产、安装敷设到运维整体产业体系，  2018  年上半年海底电缆敷设业务订单规模达到1.9  亿元。海底电缆订单平均收入确认周期在1-2  年，海缆业务将为公司业绩贡献重要增量。海底电缆敷设工程与海底电缆生产制造在客户资源方面协同效应显著，将进一步巩固公司海底电缆行业龙头地位。
        ◆估值与评级
        我们认为公司海底电缆业务将保持高速增长，相关订单收入确认显著增厚公司业绩。我们维持公司2018-2020  年EPS  分别为0.30、0.61、0.78元，  维持18  年34  倍PE  水平，对应目标价10.3  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        海上风电开工建设进度不达预期，海上风电开发规模不及预期。