国金证券-桐昆股份-601233-行业景气度持续提高，业绩环比显著增长-180819

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        业绩简评
        2018  年8  月16  日，公司公告2018  年上半年归属于上市公司股东的净利润为13.6  亿元，同比增长119.3%；其中二季度单季盈利8.6  亿元，同比增长183%，环比增长70%。
        经营分析
        PTA  以及聚酯新建项目全部达产，公司产销量大幅增加：日前公司采用最新技术的220  万吨/年PTA  二期已经达产，合计PTA  有效产能达到400  万吨。聚酯长丝方面，17  年公司聚酯产能410  万吨，长丝产能460  万吨，根据规划公司18  年将投产聚酯产能110  万吨，一季度恒邦三期20  万吨高功能差别化纤维技改项目、嘉兴石化30  万吨FDY  项目和恒优化纤30  万吨差别化POY  已顺利开工。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%，我们预计2018年公司销量将增加100  万吨。
        实现一体化配套，公司盈利能力显著提升：公司PTA  二期项目全部达产后基本实现PTA  聚酯产业链的配套，二期  PTA  的成本较一期下降了150~200元/吨，2018  年上半年PTA  均价同比上涨12.6%，价差同比扩大122%；同时，涤纶长丝在二季度随着需求的恢复以及搬迁喷水织机的陆续复产，产品价格环比出现了上涨，POY、DTY、FDY  均价环比分别上涨3.6%、3.5%、4.6%，价差环比扩大34%、26%、22%，盈利能力显著改善。
        长期关注公司一体化不断深化：短期关注公司产品的量价齐升，远期看公司一体化布局深化，一方面集团合作投资120  万吨煤制乙二醇项目与200  万吨乙烷裂解制乙烯项目，解决乙二醇供给问题；  另一方面公司参股浙石化4000  万吨炼油项目，解决PX供给问题，同时享受浙石化投资回报；公司继续向上游一体化的布局，有助于公司继续降低成本，实现跨越式发展。
        投资建议
        近期原油价格明显上涨，带动PTA  和涤纶价格的上涨，随着停产喷水织机的陆续复产以及三季度旺季到来的备货，PTA  和涤纶的景气度仍可持续；同时随着浙石化大炼化项目的深入推进，公司长期发展逻辑不断夯实，我们上修2018~2020  年EPS  分别为1.67/1.92/2.11  元，  对应PE  分别为9.74/8.46/7.68  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        国际油价大幅下跌；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；  11  月28  日9722  万股将解禁。